散戶資金簇擁入市 散戶交易熱潮正在重塑美股市場？

受各家券商免手續費方案吸引，加上疫情居家禁令影響，今年散戶資金簇擁股市，最新數據顯示，這波散戶交易熱潮似乎正在重塑美股市場，帶來不同市場面貌。

散戶交易量處於十年高峰

Bloomberg Intelligence 市場結構研究總監 Larry Tabb 表示，如今散戶在市場交易活動中所佔比重，已高於過去 10 年中的任何時候。Tabb 預計，今年上半年，個人投資者占美國股市交易量的 19.5％，高於去年的 14.9％，且幾乎是 2010 年的 2 倍。

Citadel Securities 執行服務總監 Joe Mecane 則表示，今年部分時間裡，個人投資戶約佔了市場四分之一的活動。Mecane 認為，當前情況類似於 1990 年代的網路泡沫，當時透過網路發展的證券經紀商讓股票交易變的更容易。

去年底，嘉信理財 (Charles Schwab) 等美國券商紛紛推出零佣金服務，吸引更多散戶投資人進入股市。Mecane 說：「這確實是類似趨勢的開始，在當時，科技和業務創新為即時執行和自我導向的散戶投資提供了首次嘗試。」

散戶「螞蟻雄兵」帶動小型股票漲勢

如此情況也被稱為羅賓漢效應 (Robinhood effect)，與經濟學上的含義不同，這裡的羅賓漢指的是線上券商 Robinhood，其透過零手續費的優惠來提升散戶投資意願，進而帶動股市的非理性走勢。

Ritholtz Wealth Management 營運長 Nick Maggiulli 表示，實際上，這種交易活動對絕大多數股票都無關緊要，但有證據顯示，一些小型股票確實會產生羅賓漢效應。

Maggiulli 針對 Robinhood 用戶所持有的股票和股價之間的關係進行研究，研究結果發現，一些較熱門股票如蘋果 (AAPL-US)、特斯拉 (TSLA-US) 呈現弱相關，Google 母企 Alphabet(GOOGL-US) 則為負相關，意味著越多 Robinhood 用戶購買該股票，則股價多半下跌。

不過，Maggiulli 發現最近幾個月，伊士曼柯達 (KODK-US)、電動車新創 Nikola(NKLA-US) 以及生技公司 Novavax(NVAX-US) 在 Robinhood 用戶群中的受歡迎程度，與股價走勢呈高度相關，顯示該平台用戶確實有部分推動股價上漲的力量。

亞洲市場為散戶投資人高度主宰的場域

迥異於充斥機構大戶的美股，許多亞洲股市多半由散戶主導。首爾成均館大學金融學教授 Hee-Joon Ahn 彙編數據顯示，上海證交所的個人交易通常占總交易量的八成以上，此外，今年至今，南韓 Kospi 指數市場將近 84％的交易是由個人投資者進行。

南韓股市之所以由大量個人交易組成，可由以下幾個原因解釋：較不發達的共同基金交易、高度仰賴手機進行下單的人口結構，以及經紀商為求生存，將交易手續費壓至幾乎零等因素。

越來越多股票走向「暗池交易」(Dark Pool Trading)

散戶投資繁榮同時將暗池交易推向歷史高點，因線上經紀商普遍會將散戶交易集中在執行接單的電子交易公司。與一般公開交易不同，暗池交易以買賣雙方匿名的配對方式進行股票交易，為場外交易的一種形式，運作方式較不透明。

證券商 Rosenblatt Securities 表示，美國今年 7 月股票交易量中，約 43.2％是場外交易，為 2008 年有紀錄以來的最高水平。

其中，聯合航空 (United Airlines) 等較受小型投資人歡迎的股票，陷入暗池交易的可能性又更大。根據 Rosenblatt 數據，今年 7 月，聯合航空約 62.6％的交易屬於場外交易。

電子交易商成最大贏家

Bloomberg Intelligence 數據顯示，今年 6 月，電子交易平台三大巨頭 Citadel Securities、Virtu Financial 和 Susquehanna International Group LLP，場外交易總股本約 694 億股，為去年 11 月的 3 倍之多，這些公司的場外交易多半來自散戶。

以那斯達克公開上市的 Virtu 為例，今年第 2 季，該公司的淨交易收入較去年同期增長 2 倍多，達 7.44 億美元，且今年至今，Virtu 股價已上漲 56％，儘管其未透露收入中有多少部分來自散戶交易，但執行長 Douglas Cifu 曾在 8 月的財報電話會議上表示，對 Virtu 來說，散戶交易熱潮是一大驅動力。