〈分析〉Fed救市促「殭屍企業」叢生 恐付出沉重代價

Fed救市促「殭屍企業」叢生 恐付出沉重代價   (圖:AFP)
Fed救市促「殭屍企業」叢生 恐付出沉重代價 (圖:AFP)

為了減輕新冠肺炎 (COVID-19) 疫情對於中小企業造成的衝擊,聯準會 (Fed) 已實施了一連串的紓困方案,以避免發生中小企業倒閉潮。但是,這些獲利及營運表現不佳的企業,卻可能因 Fed 的支持,演變為苟延殘喘的「殭屍企業」,進而導致產業生產力低落,並拖累整體經濟的成長速度。

Fed 於週一 (15 日) 宣布,已開放「主街貸款工具」(Main Street Lending Program, MSL),給予有資金需求的企業申請。此外,除了購買公司債 ETF 之外,Fed 亦開始透過次級市場公司信貸工具 (SMCCF) 購買個別企業的公司債。目前美國尚未爆發大規模的企業倒閉潮,顯示 Fed 的刺激政策發揮效用。

Fed 的紓困方案促使財務狀況不佳的企業,能夠藉由低利率貸款維持公司營運,以避免面臨倒閉的危機。但是,當這些所謂的「殭屍企業」持續運作,卻可能導致更大的問題,包括生產力降低、以及資源分配效率低落等。

市場上資源有限,當「殭屍企業」在消耗這些資源的同時,能分配給優質企業的資源便相對受到侵蝕。這些資源包括職員、辦公大樓、及資金等。根據研究顯示,當一個國家的「殭屍企業」越多,體質良好企業的成長速度則越緩慢。

雖然為了提振經濟,Fed 的貸款工具是有必要性的,但也擔憂 Fed 的政策將會阻礙「創造性破壞」的進行。

根據創造性破壞理論,在健康的經濟環境之下,經營不佳的企業會自動被淘汰,取而代之的是經營效率良好的企業。但是,若 Fed 持續支持獲利不佳的「殭屍企業」,則會導致這些企業無法被淘汰,並使得資源分配效率低落的問題更加嚴重。

新冠疫情促使「創造性破壞」的必要性提升,封鎖措施及供應鏈中斷的現象,預期將會對消費者及企業的需求,造成永久性的改變,並導致部份企業及產業受到嚴重衝擊。而未來當 Fed 停止提供低成本資金時,這些企業將會採取裁員或減少投資等措施,屆時將對整體經濟造成威脅。

Fed 前主席柏南奇 (Ben Bernanke) 也曾表示,在疫情結束之後,Fed 將會停止刺激政策,並交還由市場主導。但這在執行上卻不容易,美國聯邦基金目標利率自 1980 年代以來持續下降,為了避免市場再度陷入衰退,Fed 調升利息的空間也相當有限。

美國聯邦基金目標利率 (圖:Bloomberg)
美國聯邦基金目標利率 (圖:Bloomberg)

儘管在疫情結束之前,Fed 的中小企業貸款仍具有必要性,但對於在疫情過後如何消滅「殭屍企業」,卻是個棘手的問題。

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