掘金：國務院印發《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》

【本文導航】掘金：國務院印發《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》

【解讀】

醫療行業：政策推進和技術進步催生更大產業空間

醫療行業：新技術與新模式催生變革 薦8股

【投資】

【附股】國際醫學：投資收益驅動業績增長近兩倍

金陵藥業：“金陵+鼓樓”模式穩固,醫療服務持續發展

東軟集團：看好互聯網醫療戰略加速推進 股價充分反映

信立泰：低估值有望填平 穩增長尋求突破

雙鷺藥業：扶濟復凝膠獲批 助力長期發展

嘉事堂：藥品耗材持續高增長 一季度業績超預期

迪安診斷：轉型十年業績靚麗 加速版面健康產業

達安基因：基因檢測和醫院投資步入大發展元年

北陸藥業：中美康士發展超預期 業績進入快軌

昌紅科技：上市公司的擴張戰略逐步兌現

邦訊技術：版面移動物聯網和互聯網保險

宜華健康：全面轉型醫療健康 業務模式最互聯網化

運盛實業：地產公司轉型醫療資訊業

太安堂：互聯網+醫藥 “安康”攜手開啟價值重估

九州通：涉足醫養綜合體項目

海南海藥：主業穩健增長 移動醫療和新藥具備爆發潛力

海虹控股：版面PBM同時全力打造新健康體系

衛寧軟件：商保控費再下一城 風控引擎大有可為

萬達資訊：聯手華氏大藥房 全程健康進入全面推廣期

九安醫療：Apple Watch發售激活ihealth系列銷售空間

樂普醫療：全產業鏈逐漸打通 移動醫療有望突破

【事件】

國務院印發全國醫療衛生服務體系5年規劃綱要

為貫徹落實《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》、《中共中央國務院關於深化醫藥衛生體制改革的意見》、《國務院關於促進健康服務業發展的若干意見》（國發〔2013〕40號）精神，促進我國醫療衛生資源進一步優化設定，提高服務可及性、能力和資源利用效率，指導各地科學、合理地制訂實施區域衛生規劃和醫療機構設置規劃，制定本規劃綱要。 【詳細】

【解讀】

“互聯網+”專題生物醫藥篇-互聯網醫療：重構醫療生態圈

醫藥生物

研究機構：平安證券 分析師： 魏巍，鄒... 撰寫日期：2015年03月30日

互聯網醫療將邁入高速發展期。（1）互聯網醫療全球范圍掀起發展浪潮，中美領跑。2014年全球移動醫療健康市場規模為69億美元，預計到2017年，市場規模將達到230億美元（估計未將醫藥電商的交易額納入），未來3年復合增長率約50%。預計到2017年，美國將成為全球第一大移動醫療健康市場，約占全球市場規模約25.7%；中國將成為僅次於美國的全球第二大移動醫療健康市場，約占全球市場規模約11%。（2）中國互聯網醫療共分為四個發展階段。預計從2016年開始，行業進入高速發展期，用戶需求增大，終端廠商、運營商、軟件方案商等成為產業鏈重要環節。

從數據來看，2014年中國互聯網醫療市場整體規模為113.9億元（不包括醫藥電商），其中移動醫療服務達到30.1億元，比2013年增長26.8%。

預計到2017年，中國移動醫療服務市場規模將達到125.3億元，未來3年復合增長率約60%，且增速逐年提升。

互聯網醫療將重構醫療生態圈。（1）六大需求方和兩大類供給方構成互聯網醫療生態圈。其中供給方借助輔助供給方，以平臺或垂直的方式，為需求方提供醫療或資訊服務。資訊數據流、資金流以及設備或服務流在這三者之間流動。（2）核心是需求方關係重建，供給方搭建關係的橋梁。在傳統的醫療體系中，六大需求方之間大多數處於一種弱聯系，由於互聯網的滲透，需求方之間將形成一系列新型關係。具體來看包括十個方面：1、健康人群-健康人群：健康管理云動；2、醫生-患者：線上問診/慢病管理；3、醫院-患者：網絡醫院/就醫O2O；4、醫生-醫生：醫生社群；5、醫院-醫生：遠程醫療；6、醫院-醫院：醫院資訊化；7、醫藥流通企業-患者：醫藥電商B2C/O2O；8、醫藥流通企業-醫藥制造企業：醫藥電商B2B；9、醫藥制造企業-醫保/商業健康險：PBM；10、醫院-醫保/商業健康險：HMO。

互聯網醫療商業模式日益清晰。（1）商業模式誕生於互聯網醫療生態圈的新型關係。根據互聯網醫療生態圈的十種新型關係，八類商業模式應運而生，以就醫流程和服務對象構成商業模式的二維空間，可以清晰地看到各商業模式及其代表公司，分別是1、健康咨詢管理；2、醫患交流；3、慢性疾病管理；4、專業醫學資訊平臺；5、醫療資訊化（HIS、CIS、LIS、PACS、EMR）/遠程醫療/網絡醫院；6、互聯網數字化精準營銷（E-marketig）/數據分析；7、PBM（藥品福利管理）；8、醫藥電商B2C/O2O。（2）盈利模式與需求的剛性程度有關。對於互聯網醫療產業而言，商業模式的構建、用戶規模的擴大和用戶體驗的不斷完善遠比短期實現盈利更重要。我們這里嘗試著從不同的收費對象和其需求的剛性程度，來探究各盈利模式落地的成熟度和可能性，我們認為從快到慢分別是：1、向醫藥制造企業收費的互聯網數字化精準營銷（E-marketig）/數據分析；2、向醫藥流通企業和患者收費的醫藥電商；3、向患者收費的醫患交流/慢性疾病管理；4、向醫療機構收費的醫療資訊化/遠程醫療/網絡醫院；5、向保險支付機構收費的PBM；6、向醫生收費的專業醫學資訊平臺；7、向健康人群收費的健康咨詢管理。

醫藥電商理論空間最大，慢病管理領域最先形成閉環。（1）醫藥電商理論空間短期在2000億左右，長期（2020年）將達到8750億元。由於醫藥電商是PBM、慢性疾病管理等商業模式的變現點，估算醫藥電商的市場空間顯得非常必要。2013年醫藥B2C電商銷售額為42.6億元，占藥品銷售額的比重僅為0.35%，預計網上零售處方藥放開之后，慢病用藥、乃至門診用藥將會有很大比例通過電商渠道。突破電子處方“資訊孤島”限制以及實現醫保支付對接是醫藥電商發展的關鍵，預計電子處方流動將經歷三個階段：一是處方在院內電子化；二是電子處方定向外流；三是電子處方全流通。（2）看好在慢病管理領域垂直細分形成閉環的企業。由於慢病管理包括檢查、治療、康復等環節，為了增加用戶粘性，一方面融智慧設備、藥品和器械、醫療服務為一體，另一方面打通線上線下環節，預計閉環將最先在高血壓、肝病、心血管疾病、糖尿病以及腎功能衰竭五大慢病管理領域形成。

投資建議：我們認為，A股中與互聯網醫療相關的五類公司值得關注：（1）在慢病管理的細分領域垂直整合，逐漸形成閉環的公司：樂普醫療(行情300003,咨詢)（心血管領域：遠程心電監護+支架/藥物+會診中心）、福瑞股仹（肝病領域：設備+藥物+健康管理）、和九安醫療(行情002432,咨詢)（高血壓領域：設備+APP+云）等；（2）醫療資訊化以及服務於醫保控費的PBM公司：萬達資訊(行情300168,咨詢)、衛寧軟件(行情300253,咨詢)、海虹控股(行情000503,咨詢)和海南海藥(行情000566,咨詢)等；（3）醫藥電商企業：受益於處方藥網售政策出臺，關注九州通(行情600998,咨詢)（好藥師）、太安堂(行情002433,咨詢)（康樂多）和一心堂(行情002727,咨詢)等；（4）遠程醫療（網絡醫院）受益公司：宜華健康(行情000150,咨詢)、運盛實業(行情600767,咨詢)（擬改名為運盛醫療）和朗瑪資訊(行情300288,咨詢)；（5）可穿戴設備公司：邦訊技術(行情300312,咨詢)（凌拓科技）。

風險提示：創新模式刜期拓展風險，政策推出低於預期。

醫療行業：政策推進和技術進步催生更大產業空間

2015-03-21 類別：行業研究 機構：國泰君安 研究員：胡博新 丁丹

摘要：

政策/技術持續推進，催生更大空間，維持增持評級。本報告是繼我們2014年6月基因測序產業深度報告《亂花漸欲迷人眼，吹盡狂沙始見金》之后，對這一新興板塊的再次深度跟蹤。經歷從叫停到逐步放開，以生育健康檢測為代表的商業化先行產業重回高速發展的軌道上，同時精準醫療的推廣和無創癌症檢測的技術發展，正催生一個更大的基因檢測市場，維持行業增持評級。目前國內相關上市公司均處於業務培育或研發的早期階段，不確定性較大，但也有產業方向正確的先行者。從目前市場版面、先發優勢、技術路徑等角度，上市公司受益標的包括：①依靠第三方檢測優勢，迪安診斷(行情300244,咨詢)與達安基因(行情002030,咨詢)有望成為測序平臺型企業；②北陸藥業(行情300016,咨詢)參股的世和基因等專業化企業有望成為腫瘤細分市場的潛力選手；③上游測試耗材核心部件供應商昌紅科技(行情300151,咨詢)及下游資訊分析服務商榮之聯(行情002642,咨詢)均有望受益於產業擴容。

政策開閘，產業重回快速發展軌道。自2014年開始，CFDA也批準了華大基因等3家企業的儀器和配套試劑，同時衛計委醫政醫管局和婦幼司相繼發布開展高通量基因測序試點名單，從儀器到臨床試點，政策正逐步放開。

無創癌症檢測，下一個金礦。腫瘤的治療正逐漸從宏觀層面對“症”用藥向更微觀的對基因用藥轉變，實現“同病異治”或“異病同治”，個體化已經成為腫瘤治療的公認趨向。基因測序技術是腫瘤個體化治療的必備，主要應用在兩方面：一是腫瘤易感基因檢測，二是腫瘤靶向藥靶點檢測。中國是癌症高發國家，相比應用相對成熟的生育健康，腫瘤的個體化治療蘊藏著一個更大的基因檢測市場。在競爭模式上，腫瘤個體化診療緊密捆綁所在醫院的醫療服務水平，醫院在某一細分領域的醫療資源起到重要作用。不同於生育健康檢測全面撒網式的跑馬圈地，未來腫瘤個體化診療的市場拓展將是攻城拔寨般的陣地戰，以不同領域的權威醫院為起點，在細分市場將展開差異化競爭。

未來將是平臺型企業與專業化企業交相輝映的時代。從百億空間的生育生殖檢測，到千億市場的腫瘤個體化治療，再到更大的基因體檢咨詢市場，基因產業將是一個逐漸打開的過程。盡管在細分市場的爭奪中會出現一定分化，但以生育生殖為突破口的華大等先發企業非常有望成長為平臺型企業，憑借自身的品牌、規模、渠道等優勢在腫瘤檢測等各個領域全面出擊。基於如此龐大的市場，產業的延伸和拓展還將同時催生一些在某一領域高度專業化的服務企業。未來的基因產業將是一個平臺型企業與專業化企業交相輝映的時代。

風險提示：NIPT降價速度超過預期；基因檢測私隱及倫理問題風險。

醫療行業：新技術與新模式催生變革 薦8股

2015-03-27 類別：行業研究 機構：太平洋(行情601099,咨詢)證券 研究員：景瑩

[摘要]

報告摘要：

行業回顧：截止至2015年3月25日，各細分子行業中醫藥器械最大，為75.37%，醫療服務次之，漲幅為49.69%，醫藥商業（36.20%）、生物制品（34.32%）和化學制藥（33.73%）較為滯后，中藥（33.41%）表現較差。

新技術和新模式：創新是醫藥行業永恒的投資主題之一，在細胞治療、靶向藥物等技術的日益成熟下，未來在腫瘤、心腦血管、糖尿病等疑難病症將不斷出現特效藥物，具有廣闊的市場空間；在以基因測序技術為主的精準醫療模式驅動下，未來的就醫環境更加高效化、個性化，使得人們的健康生活水平不斷提高，催生行業的變革。因此，我們長期關注並看好新技術和新模式催生推動下醫藥行業的產業變革所帶來的價值溢價。

醫療服務和互聯網醫療：2015年仍將推出政策紅利推進民營資本進入醫療服務領域，我們建議持續關注在醫療板塊有成熟經驗的企業，同時在醫療資訊化技術和分級診療的快速推動下，人們的預防意識將不斷提高，未來的就醫模式將發生極大變化，涉足遠程診斷和健康管理領域的公司將獲得快速成長，我們建議逢低介入具有產品平臺以及多年運營經驗的企業。

藥品領域：2015年藥品招標將全面推進，在藥價降價影響下，我們看好大病、剛需、優質和優質和創新帶來的價值溢價，同時我們看好中藥在國家政策扶持下，將迎來恢復發展。

醫療器械和醫藥商業：在國產替代化和移動醫療推動下，醫療器械仍將快速增長；處方藥網售政策的即將落地，將使得醫藥電商市場潛力逐步釋放。

投資建議：經歷了一季度的增長調整后，二季度我們看好優質醫藥白馬股，以及在政策紅利和互聯網醫療下快速增長的醫療服務和醫療器械類個股：1）細胞治療和精準醫療快速發展，我們建議持續關注國際醫學(行情000516,咨詢)與達安基因；2）醫療服務我們看好擁有醫院資源的金陵藥業(行情000919,咨詢)以及建立遠程診斷和慢性病管理平臺的東軟集團(行情600718,咨詢)和樂普醫療；3）藥品關注點仍為大病、基藥、新藥，該領域我們看好信立泰(行情002294,咨詢)和雙鷺藥業(行情002038,咨詢)；4）醫療器械關注國產替代化發展，我們看好科華生物；5）處方藥網售放開將帶來醫藥電商高速發展，我們持續看好嘉事堂(行情002462,咨詢)。

風險提示：政策風險，醫保控費趨嚴，新藥研發進度低於預期。

【附股】

國際醫學：主業略超預期,投資收益驅動業績增長近兩倍

000516[國際醫學] 批發和零售貿易

研究機構：浙商證券 分析師： 程艷華 撰寫日期：2015年01月27日

公告內容

2015年1月27日,公司發布業績預增公告：2014年全年公司預計將實現歸屬於母公司股東凈利潤33,422.35萬元—37,068.42萬元,同比增長175%—205%,每股收益為0.47元—0.52元。

點評：

多因素促進業績快速增長

第一,從公司凈利潤的構成來看,伴隨著鐘樓店裝修完畢、西旺店和寶雞店進入盈利期以及高新醫院進入高速成長期,零售業務和醫療業務的凈利潤將分別達到1.3億元和0.98億元,主業凈利潤同比增長45.31%,略超預期。

第二,2013年度由於鐘樓店裝修對固定資產報廢處理3,810萬元等造成當期營業外支出高達4,900萬元；

第三,2014年9月,公司將持有的西安銀行5,000萬股（占1.67%）以16,250萬元價格出售給西安基礎設施投資公司,該股權的賬面價值為4,657.92萬元,獲得可實現收益11,592.08萬元,影響稅后凈利潤為8,694.06萬元。公司轉讓西安銀行股份有限公司股權事宜已於2014年內完成,相關收益在2014年度進行確認,因此當年因非經常損益產生稅后凈利潤8,600多萬元。

我們認為,隨著鐘樓店升級改造完成以及兩家次新店步入成長期,商業進入快速發展頻道,未來幾年公司醫療服務業務經營業績仍能持續快速增長,將鞏固零售百貨和醫療服務的雙主業格局。

未來醫療業務將成為公司發展重點

公司零售業務將維持現有門店數量,產生的豐厚現金流將對拓展投資領域提供有力支援。公司醫療業依托高新醫院,主打神經內科、產科和普外等高盈利的科室,前幾年凈利潤復合增速達到50%以上。未來公司投資的重心將轉移到醫療服務上,醫療服務正成為拉動其未來業務發展與業績提升的主要引擎,其中籌建西安國際醫學中心和投資漢氏聯合進入肝細胞領域為拓展重點。公司名稱變更充分反映其未來發展戰略,未來醫院業務有望發展連鎖化經營,考慮到人才靈活調配半徑低,將以西安為中心向周邊城市輻射。

成長性好,標的稀缺,維持買入評級

預計2014-2016年營業收入為38.36億元、43.01億元和48.24億元,分別同比增長7.58%、12.13%和12.17%。零售和醫療業務的經營效率均有較大幅度的提高,實現凈利潤3.37億元、3.25億元和3.86億元,分別同比增長177.57%、- 3.71%和18.87%（其中主業增速為45.31%、36.28%和21.41%）。暫不考慮增發攤薄,對應的EPS 分別為0.47元、0.46元和0.54元。總體來看,公司業績增長的確定性強,擴張潛力巨大以及三甲醫院的稀缺性,維持買入評級。

金陵藥業：“金陵+鼓樓”模式穩固,醫療服務持續發展

000919[金陵藥業] 醫藥生物

研究機構：光大證券(行情601788,咨詢) 分析師： 江維娜 撰寫日期：2014年11月04日

事件：今天,我們調研了金陵藥業,就公司戰略及經營情況與公司高管進行了深入交流。

公司戰略版面醫療服務,計劃與鼓樓形成醫院管理公司

公司未來將戰略版面醫療服務領域,通過發展醫療服務來推動公司高增長, 公司的目標醫院是對民營資本有較大訴求的醫院。為了推動外延式擴張的進展,公司計劃與鼓樓醫院籌辦醫院管理合資公司,合作形式預計是公司控股,鼓樓醫院參股,我們看好這一合作模式,這將使公司與鼓樓醫院綁定,形成更穩固牢靠的模式,實現雙贏。於公司而言,公司未來可以基於此平臺形成固定成熟的外延擴張模式,並且在此平臺上培養醫生隊伍。於鼓樓而言,一方面與金陵的合作將繼續提升鼓樓在江蘇安徽的影響力,一方面鼓樓集團也可以通過參股獲取一定的投資收益。

安慶醫院收購穩步推進

安慶的收購工作還在穩步推進中,我們預計年底收購落定,公司收購安慶醫院后可能仍然是“金陵+鼓樓”合作醫療模式,安慶醫院前身是中石化安慶石化總廠職工醫院,與儀征醫院背景類似（前身是中石化儀征化纖公司職工醫院）,我們預計安慶醫院將完全復制儀征的模式。安慶醫院占地50畝,暫無擴建計劃,未來將主要通過提高床位利用率,提高管理效率,增設特色科室來尋求增長。安慶醫院目前收入規模約2億,利潤1000多萬, 我們預計安慶醫院運營成熟后收入和利潤規模至少翻倍。

集團資產注入可期

大股東承諾持有集團資產中山制藥、白敬宇制藥和艾德凱騰股權如果實現盈利將優先置入金陵藥業,艾德凱研究院是南京醫藥(行情600713,咨詢)產業集團的研發機構, 擁有生物醫藥研發與研發外包、生物試劑與醫學診斷及專業孵化服務三大業務,目前尚無產業化產品,處於虧損狀態。白敬宇生產原料藥及制劑, 利潤約2000萬（約7-800萬為房租收入）,但股權結構分散,若實現收購需要進行一定的整合。中山制藥以中藥制劑為主,因廠房搬遷等因素略微虧損。鑒於大股東承諾的公司優先收購權,我們認為以上三個集團資產, 收購的決定權在金陵藥業,資產注入可期。

盈利預測與估值：公司計劃將旗下合肥藥廠剝離,因未落定,暫不考慮對盈利影響。我們預測公司14-16年EPS 分別0.42、0.53和0.60元,分別按照制藥和醫療服務定價,給予制藥15年22倍PE,醫療服務15年60倍PE, 合計總市值95億,對應股本5.04億股,目標價為18.80元, “買入”評級。

風險提示：脈絡寧降價風險

東軟集團：看好互聯網醫療戰略加速推進,股價或已充分反映

600718[東軟集團] 計算機行業

研究機構：瑞銀證券 分析師： 周中,翁... 撰寫日期：2015年01月26日

引進戰略投資者,有助改善管理,加速推進互聯網醫療戰略

公司2014年年底通過股東大會決議,將以增資擴股的形式為子公司東軟醫療和東軟熙康引進戰略投資者,目標6年內境外上市。目前,東軟集團共有三塊醫療業務：醫療資訊化（集團層面）、東軟醫療（醫療設備）和熙康（健康管理）；我們認為此次引入投資者有助於加速推進以東軟醫療和熙康云平臺為核心的互聯網醫療戰略,戰略投資者將幫助公司提高管理水平。

東軟醫療：獨立上市后估值邏輯有望更加清晰

東軟醫療與東軟集團的業務屬性有較大差異,前者經營硬體（醫療設備）,后者以軟件和系統整合為主。我們認為,過去集團作為上市公司對經營業績的訴求限制了醫療設備的研發投入,使相關業務發展受到制約。本次引入投資者,盡管對股權有一定程度攤薄,但未來醫療設備業務增長有望提速；獨立上市之后東軟醫療業務的估值邏輯將有望更加清晰。

東軟熙康：仍處於投入期,股權轉讓減少對集團拖累

公司將熙康定位為協同醫療和健康管理O2O平臺,計劃未來3-5年在全國建立基礎平臺、打造社區健康服務點。我們認為,未來幾年里熙康云平臺仍處於投入期,預計虧損仍將擴大,本次股權轉讓有望減少熙康對集團的拖累。

估值：維持“中性”,上調目標價至21.3元

我們看好引入戰略投資者后公司醫療業務獲得更加長遠的發展,集團費用率或小幅下降,上調公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元（原0.37元/0.43元/0.53元）,3年復合增長率23%。同時我們上調長期毛利率/下調長期費用支出假設。我們基於瑞銀VCAM現金流貼現模型得出新目標價21.30元（WACC=7.9%）,對應16年34倍PE,較可比公司折價10%。

信立泰年報點評：低估值有望填平,穩增長尋求突破

002294[信立泰] 醫藥生物

研究機構：華融證券 分析師： 張科然 撰寫日期：2015年03月26日

2014年經營穩健,高送轉

2014年實現營業收入28.82億元,同比增長23.87%；歸屬上市公司凈利潤為10.42億元,同比增長25.51%；扣非后歸屬上市公司凈利潤為10.33億元,同比增長25.55%；每股收益1.59元,每10股轉增6股派發現金紅利7元（含稅）。

原料藥恢復增長,制劑平穩增長

分行業來看,原料藥實現收入5.14億元,同比增長48.55%；制劑業務實現收入23.68億元,同比增長19.56%。氯吡格雷雖然在廣東省中標失利,但全國銷售形式平穩,全年增速在20%以上,成為業績增長的穩定劑。

加大研發投入,探索醫療服務新模式

2014年研發投入1.45億元,占營業收入比重5.01%,提升篩選創新藥物能力,積極與國內外研發機構合作,提升產品質量。泰嘉已經通過歐盟許可,獲準在歐盟國家上市。2015年公司將介入醫療產品為主的生物醫療產業鏈,培育發展信立坦、泰加寧、立寧支架等產品,並積極探索醫療服務新模式。

投資規則

我們預測2015-2017年公司營業收入分別為35.7億元、43.27億元和50.89億元；歸屬上市公司凈利潤分別為12.87億元、15.95億元和18.75億元；每股收益分別為1.97元、2.44元和2.87元,對應PE分別為23倍、18倍和15倍,屬於低估值品種,有望補漲,給予“推薦”評級。

風險提示

政策風險；醫療服務行業探索失利；醫藥安全事件等。

雙鷺藥業：扶濟復凝膠獲批,助力長期發展

002038[雙鷺藥業] 醫藥生物

研究機構：國信證券(行情002736,咨詢) 分析師： 張其立,... 撰寫日期：2014年11月07日

事項：

雙鷺藥業公告：公司申請的治療用生物制品新藥重組人堿性成纖維細胞生長因子凝膠（扶濟復凝膠）獲得國家食品藥品監督管理總局的生產許可（藥品注冊批件國藥準字S20140009）。

評論：

扶濟復凝膠使用方便、適應症廣,如進國家醫保,有望成重磅品種。

扶濟復凝膠具備成為重磅品種的潛力：①適應症廣：適應症為促進創面愈合,可用於燒傷創面（包括淺Ⅱ度、深Ⅱ度、肉芽創面）、慢性創面（包括慢性肉芽創面、潰瘍和褥瘡等）。②使用方便：扶濟復凝膠是一類新藥外用重組人堿性成纖維細胞生長因子的新劑型,在各類創傷和微創面修復上具有良好的市場前景,公司已有扶濟復粉針劑型,但是使用過程明顯沒有凝膠劑型方便。③我們預計扶濟復凝膠定價較高,如果能夠進入國家醫保目錄,將打開未來成長空間。

全年看預計貝科能銷售平穩,歐寧與基因工程產品約30%增速。

①貝科能、三氧化二砷7月份生產尚未轉移成功,昌平園區停氣,前三季度貝科能持平、持平略有增長,三氧化二砷下滑50%,隨著產能恢復,增速有望加快；②公司自有產品總體銷售正常,歐寧、基因工程產品尤其突出：歐寧增速接近30%,基因工程產品30%增長,阿德福韋酯有所下降,雷寧略有增長。

近期一系列仿制藥申報生產。

①蒙博潤的玻尿酸已正式面世,質量媲美瑞藍,后續還將開發新款系列產品；②依諾肝素鈉注射液、伊馬替尼片、達沙替尼片已報產,10月底來那度胺原料藥、還原型谷胱甘肽腸溶膠囊、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸等也申報生產,我們認為這些產品均有成為大品種的條件,我們預計來那度胺制劑四季度也有望報產。

風險提示。

貝科能、歐寧等大品種醫保控費受影響的風險；扶濟復凝膠等新藥不能如期獲批的風向；三氧化二砷等新進國家基藥品種招標緩慢的風險。

長期前景好,維持“推薦”評級。

我們認為公司儲備產品豐富,前三季度貝科能受產能轉移影響,四季度收入增速有望加快。我們預計公司14-16年EPS為1.53/1.87/2.25元（13年EPS1.26元）,對應PE分別為28/23/19x,維持“推薦”評級。

嘉事堂：藥品耗材持續高增長,一季度業績超預期

002462[嘉事堂] 醫藥生物

研究機構：國泰君安證券 分析師： 丁丹,胡... 撰寫日期：2015年03月25日

投資要點：

年報符合預期,一 季度主業預增超預期,維持增持評級。公司2014年收入55.7億,同比增長57%,扣非凈利潤1.22億（EPS0.51）,同比增長43%,基本符合預期。一季度主業預增60-90%,超市場預期,預計主要因耗材並表影響,預計全年主業利潤增速有望超50%。維持公司2015-2017年EPS為0.75/1.05/1.43元的預測。目前同類公司2015年平均PE62X,考慮到公司藥品耗材業務成長空間已打開,未來三年將進入高成長期,公司可享受估值溢價,給予2015年73倍PE,上調目標價至55元,維持增持評級。

藥品業務持續高增長,新成長空間已打開。公司2014年GPO 業務收入約6.55億,隨著GPO 在外阜的擴張推進,未來GPO 收入有望保持50%以上的高速增長。社區業務約14億,同比增長超35%,母公司純銷業務約15億,同比增長超40%。隨著新一輪招標推進,公司通過藥事服務項目合作以及核心廠商配送資格競標,可逐步擴張配送范圍和品種,純銷業務未來有望繼續保持快速增長。第三方物流收入約1億,同比增長31%,隨著京西物流上半年逐步投產,未來第三方業務有望繼續保持高速增長。

耗材業務整合進展順利,2015年並表收入有望接近40億。公司已控股14家耗材企業,版面完成27個省份700余家三級醫院,2014年並表耗材收入超15億。隨著整合的推進,公司開始采取子公司吸收合並擴張,2014年已在北上廣吸收合並耗材代理企業9家,預計整體存量收入超6億,凈利潤超3600萬,未來吸收合並的大范圍拓展,將帶動耗材收入快速增長。

風險提示：北京招標進度低於預期,耗材整合低於預期。

迪安診斷：轉型十年業績靚麗,加速版面健康產業

300244[迪安診斷] 醫藥生物

研究機構：國聯證券 分析師： 劉生平 撰寫日期：2015年03月17日

事件：

3月16日晚間公司發布定期報告,2014年營收13.35億元,同比增31.48%,歸母凈利潤1.25億元,同比增44.71%,EPS為0.61元,與我們此前預測EPS0.60元基本一致。公告預計2015年一季度凈利潤2,367.91萬元,同比增長25%-45%,擬每10股轉增3股派1.00元（含稅）。

點評：

診斷服務高增長,完成4+4擴張計劃。公司連續三年凈利潤增速超過40%,且呈現出加速態勢。14年核心業務診斷服務收入8.3億,占總收入的62%,其中,運營5年以上的江浙滬和北京實驗室保持了30%左右的高增長,培育期實驗室同比增長60%,新建實驗室大幅扭（減）虧。年內新建昆明、昆山、天津、長沙4家實驗室,收購1家實驗室,收購3家實驗室的少數股東股權,並啟動4家實驗室籌建,超額完成了年初制定的“4+4”擴張計劃,全國布點超過20家。15年還將延續加速擴張的發展戰略,行業龍頭地位勢在必得。

診斷產品增速放緩,搭建供應鏈電子商務平臺。14年診斷產品業務收入5.02億元,同比增長26.78%,低於整體增速,主要受市場競爭與業務調整的影響,公司終止了梅里埃產品華北地區物流商業務,占診斷產品收入的8.7%,造成了直接影響。未來診斷產品將依托公司平臺,研發診斷試劑,搭建診斷產品供應鏈電子商務平臺。

杭州體檢中心尚處培育期,擇機連鎖擴張。杭州體檢中心韓諾健康於2014年下半年試運營,定位中高階人群,平均客單價在1400元/人次左右,實現收入336萬元,尚未達到盈虧平衡。后續將搭建大數據和轉診平臺,實現健康管理,並擇機進行連鎖擴張。

維持“推薦”評級。暫不考慮15年博聖並表的業績增量,預計公司2015-2017年EPS為0.84元、1.16元、1.61元,對應2015年3月17日收盤價82.70元的市盈率分別為99倍,71倍和51倍。考慮到博聖生物並表后業績有大幅提升,現在可享有一定估值溢價,看好公司在政策紅利下快速成長為行業龍頭,維持“推薦”評級。

風險提示：1、募投項目進展低於預期；2、行業競爭加劇；3、新進領域整合低於預期。

達安基因：基因檢測和醫院投資步入大發展元年,多輪驅動步入新時代

002030[達安基因] 醫藥生物

研究機構：光大證券 分析師： 江維娜 撰寫日期：2015年01月21日

事件：近期,公司的無創產前篩查的基因檢測產品獲批,我們看好公司相關業務的成長。

基因檢測NIPT 業務2015 年迎來爆發期,達安基因占得先機。

過去幾年,公司的基因檢測業務處於培育期。2014 年,國家對基因檢測政策進行調整,先叫停后有序放開。2014 年11 月5 日,達安基因申請的胎兒染色體非整倍體21 三體、18 三體和13 三體檢測試劑盒,以及基因測序儀兩個產品正式獲得醫療器械注冊證。由於獲批時間接近年末,2014年基因檢測業務的收入未得到釋放,全年基因檢測業務規模為百萬級。

2015 年1 月,衛計委公布了無創產前檢查（NIPT）的試點醫院名單,共有109 家醫院入選,我們認為,這大大加速了基因檢測尤其是二代測序技術從2015 年開始的爆發。由於目前在國內,NIPT 相關基因檢測產品獲批的只有華大基因和達安基因,我們認為公司占得了先機,有望自2015 年開始,優先分享基因檢測的大蛋糕。

臨床檢驗中心實現扭虧為盈,醫院合作、社區版面等工作全面開花。

達安基因在全國有8 個臨床檢驗中心,過去幾年由於尚處於版面和投入期,整體盈利狀況不佳。我們預計,2014 公司的臨床檢驗中心整體上實現了扭虧為盈。自2015 年開始,臨床檢驗中心有望逐步為公司貢獻利潤。

同時,臨檢中心還加快改革步伐。（1）與大型醫院共建實驗室：在臨檢中心的城市,積極與大型醫院加強合作,為醫院提供檢測標準、方法、試劑和標本等,並為基因檢測業務的爆發打下基礎。（2）平臺下沉至社區：在廣州荔灣區的社區醫院開展了試點工作,協助社區醫院搭建標準化的檢驗平臺。平臺的下沉,有助於公司完成對基層的覆蓋,擴大臨床檢驗的受眾群體並提高其對基因檢測等技術的認知度,加速提高公司的市場占有率。

中大醫投項目運作進入正軌,2015 年迎來大發展元年。

達安基因的大股東中山大學旗下醫療資源豐富,擁有8 家直屬三甲醫院及8 家非直屬三甲醫院,在醫院管理和建設上有著豐富的經驗。而達安基因是中山大學下屬的唯一一家上市平臺,擁有資本運作的優勢。2014 年4 月,達安基因與大股東共同投資設立中山大學醫院投資管理集團有限公司,出資399.80 萬元人民幣,占注冊資本的19.99%。

2014 年,由於醫投項目的工作處於起步階段,重大項目的推進較為緩慢。隨著前期工作在2014 年版面逐步完善,我們認為醫投公司在2015 年進入正軌,有望在的大的醫投項目上實現突破,並借助上市公司資本平臺的優勢,逐步做大醫院投資管理集團。

傳統PCR 業務穩步增長,為公司業績提供保障。

公司的傳統業務集中在母公司的PCR 平臺上,公司是國內核酸診斷試劑市場的龍頭企業,其核酸診斷類產品主要用於乙肝、丙肝病毒及結核桿菌的檢測,在國內的市場份額超過50%。過去幾年,傳統PCR 業務是公司發展的基石。2014 年,我們預計傳統PCR 業務的增長率仍超20%,未來三年仍有望維持在該增速的水平。

北陸藥業：中美康士發展超預期,業績進入快軌

300016[北陸藥業] 醫藥生物

研究機構：民族證券 分析師： 紀鋼 撰寫日期：2015年02月11日

投資要點：

2014年度業績快報：實現營業收入43998萬元,同比增長32.67%；實現歸母凈利潤8677萬元,同比增長31.52%；扣非歸母凈利潤8411萬元,同比增長33.16%；基本每股收益0.28元。快報較1月份發布癿業績預告收入上限超出886.99萬元,公告系子公司營業收入超出預期。

四季度業績釋放,主營業務穩定增長。公司四季度單季收入和凈利潤增速分別達到58.87%、51.90%,去除中美康士后兩個月幵表貢獻,母公司業務在四季度也實現快速增長。估測14年全年母公司凈利潤增長在30%左右,幵有望在15年保持。其增長點來自：對比劑業務,13年受降價影響較大,14年基本恢復了正常增速。行業競爭格局穩定,首仿碘帕醇有望在15年上市,會使公司對比劑業務再上一個臺階。

九味鎮心顆粒,14年前3季度增速74%,全年銷售收入有望突破4000萬,突破盈虧平衡點。對比佐力藥業(行情300181,咨詢)癿烏靈膠囊（抗抑郁中藥）4個億癿銷售規模,作為唯一抗焦慮適應症獲批癿九味鎮心還有很大成長空間。

降糖系列,格列美脲和瑞格列奈采用代理模式,14年在13年低基數基礎上預計實現翻倍增長,銷售規模達到2000萬左右。瑞格列奈競爭對手較少,市場前景看好,目前正在進行各地招投標。

中美康士發展潛力巨大,15年可能超預期。公司在去年9月收購深圳中美康士51%股權。中美康士是國內規模最大癿免疫細胞治療公司,約不40家三甲醫院有簽約合作。業績承諾為,2014-2016年度實現凈利潤分別丌低於2000萬元、2600萬元和3800萬元。

從細胞免疫治療發展來看,目前國內癿中小公司眾多,增速還比較快,質量參差丌齊,發展規模也會遇到瓶頸。但在國外,CAR-T、免疫檢查點抑制劑（PD1/PDL1、CTLA4）等新一代免疫治療方式已然成為制藥巨頭研發熱點,腫瘤免疫療法正顯示出不化、放療幵列癿治療潛力。中美康士從海外引進科學家團隊,帶頭人有癿來自細胞免疫技術發源地,公司癿CAR-T、PD1技術儲備處於國內領先地位。同時,在上市公司資金支援下,引進大制藥公司經營管理團隊,市場拓展能力大為增強,我們認為其15年可能有超預期表現。

投資南京世和、北京紐賽爾,腫瘤測序、血液病“微移植”、細胞治療形成合力。

投資南京世和基因生物技術20%股權,進入腫瘤測序領域,我們認為其能夠為公司癿細胞治療、血液病“微移植”治療患者提供基因診斷服務,業務間形成合力。

紐賽爾“微移植”是307醫院艾輝勝教授經十余年科研,發明癿治療白血病革命性新技術,應用已經成熟。“微移植”能夠誘導患者體內免疫耐受癿“微嵌合“態,丌需要大劑量化療摧毀患者自身癿免疫系統,對供體癿造血干細胞也無需配型,解決了供體來源問題。具有很高癿科研和應用價值,尤其適用於老年急性白血病,成果曾發布在醫學頂級雜志《Blood》上。“微移植”已經在全球開展多中心臨床試驗,在國內尚處於推廣認識階段,公司癿商業盈利模式還有待進一步明確。

給予“買入”的投資評級。預計公司15年碘帕醇上市,帶動對比劑業務穩定發展,子公司中美康士快速發展。考慮增發攤薄,預計公司2015-2016年EPS為0.37元、0.49元。

風險提示。對比劑招標降價,新產品審批風險。

昌紅科技：大股東設立醫療並購基金,上市公司的擴張戰略逐步兌現

300151[昌紅科技] 基礎化工業

研究機構：東興證券(行情601198,咨詢) 分析師： 宋凱 撰寫日期：2015年03月03日

事件：

公司發布公告,董事長、實際控制人李煥昌先生將和中鈺資本成立不超過6億元規模的醫療產業並購投資基金,上市公司在同等條件下具有優先收購權。

結論：

我們繼續看好公司的長期投資價值,作為一家由傳統模具業務向醫療行業轉型的公司,昌紅科技具有一定的核心競爭力,以自身模具優勢作為立足點,向醫療器械高值耗材和導光板等領域拓展。此次由大股東發起設立投資基金,合作方是在醫療產業並購領域實力雄厚的中鈺資本,我們將其視為在醫療行業進行戰略擴張的重要一步。我們看好公司長期投資價值,認同公司踏實、務實的風格,預計2015-2016年公司EPS分別為0.50元和0.65元,繼續給與公司“強烈推薦”的評級。維持2015年30元目標價的判斷。

邦訊技術：網優主業受益4G后周期,版面移動物聯網和互聯網保險

300312[邦訊技術] 計算機行業

研究機構：銀河證券 分析師： 朱勁松 撰寫日期：2015年03月09日

投資要點：

1.事件

邦訊技術3月9日晚公告了智慧家居業務的最新進展,公司與國內最大的B2C電商平臺京東商城達成合作,首款智慧家居產品——邦訊“玩兒”WIFI音樂智慧插排於2015年3月9日正式上線京東眾籌頻道,並於2015年3月12日開啟眾籌活動。

2.我們的分析與判斷

（一）網優主業受益4G后周期,迎來業績反轉

隨著2015年三大運營商LTE網絡的規模部署和4G用戶總數將達到4.5億之多,以及移動互聯網流量翻倍的爆發式增長,將帶來無線網優投資的大幅增長,為邦訊技術主業帶來持續的業績貢獻。

（二）適時轉型,版面移動物聯網和互聯網保險

公司通過“WIFI音樂智慧插排”產品切入智慧家居領域,有望打造出一個全新的智慧家居入口,並以此為平臺,可以不斷地智慧擴展到周邊的智慧家居和智慧可穿戴產品,從而構建一個移動物聯網的生態鏈,並積累大量的用戶和用戶大數據,開展移動物聯網運營及服務。更進一步,公司可以依據大量的用戶積累衍生出的健康、財產、意外傷害等多險種保險需求,實現“寶720”互聯網保險平臺由B2B向B2C的擴張,形成移動物聯網和互聯網保險平臺的協同服務模式,整合提升兩個平臺的整體價值。

3.投資建議

預計公司2015~2016年收入分別為7.58億元、9.15億元,同比增速分別為46.90%、20.71%；歸屬A股母公司股東的凈利潤分別為0.96億元、1.21億元,同比增速分別為824.96%、26.04%；每股EPS分別為0.60元、0.76元,對應PE分別為48倍、38倍。我們看好公司通過進軍智慧家居和智慧可穿戴領域,打造移動物聯網生態鏈,並以移動物聯網入口積累用戶和用戶大數據,結合“寶720”互聯網保險平臺,滿足用戶健康、財產、意外傷害等多險種保險需求,提升移動物聯網開放式運營平臺和互聯網保險平臺的整體價值,首次給予公司“謹慎推薦”評級。

宜華健康：全面轉型醫療健康,業務模式最互聯網化

000150[宜華健康] 房地產業

研究機構：銀河證券 分析師： 沈海兵,... 撰寫日期：2015年03月04日

最具互聯網基因的移動醫療新貴

宜華的網絡醫院直接toC,主要是針對慢性病和常見病,最適合互聯網化,2C市場空間比2B也大很多。宜華網絡醫院區域不僅局限於廣東,業務模式也不僅局限於網絡診療。宜華不僅覆蓋醫療,還有養老服務,是線上線下一體化公司、潛在的醫療大數據公司。

迅速剝離三四線城市地產,“投資+更名”全面轉型健康醫療

近年地產行業整體景氣趨勢下行,公司相繼轉讓梅州公司、湘潭市宜華房地產股權,回籠資金轉型健康醫療。100%收購醫療后勤領先承包商眾安康,版面健康養老。20%參股友德醫科技,版面網絡醫院,完善健康產業鏈。更名“宜華健康醫療股份有限公司”,加速轉型健康醫療。

分級診療加速推進,獨家網絡醫院模式各方獲益有望迅速全國復制

加快分級診療是衛計委15年重點工作之一。國家多點執業、遠程醫療、等政策助航分級診療。兩會代表委員高度看好移動醫療。網絡醫院實現病人在家門口可享受三甲醫院優質、便捷服務,藥店提高銷售量,醫院篩選重症病人,各方利益一致。診療費、健康管理、廣告、網絡學校等盈利模式多樣。宜華健康參股后破除資金瓶頸有望迅速全國復制。

眾安康以非診療服務向養老延伸,綜合開發+健康養老“雙輪驅動”

診療和非診療服務分開是醫院管理趨勢,眾安康居醫院非診療服務領域領先地位,借此向健康養老服務延伸。形成宜華健康開發建設,眾安康服務運營,網絡醫院輔助診療和健康管理的三位一體的醫療養老格局。

公司潛在盈利空間在10億級別,可比對象主要包括萬達、衛寧、海虹、

朗瑪等公司。預計公司14-16年凈利潤分別為3200萬、9000萬和1.38億元,對應EPS分別為0.08、0.22和0.34元,上調目標價至50元。

主要風險因素：（1）網絡醫院政策、安全風險；（2）推進不及預期。

運盛實業：地產公司轉型醫療資訊業

600767[運盛實業] 房地產業

研究機構：上海證券 分析師： 趙冰 撰寫日期：2015年02月09日

公司動態事項。

公司近日發布公告,擬不低於9.28元/股非公開發行股票5926.72萬股,募資總額不超過5.5億元,扣除發行費用后將用於收購北京麥迪克斯科技有限公司100%股權、償還銀行貸款及補充流動資金。

事項點評。

收購麥迪克斯,主營業務轉型醫療資訊。

此次收購的麥迪克斯是一家數字化醫療設備制造商與資訊化解決方案提供商,專業從事醫療資訊化服務。麥迪克斯以心電、