【路博邁投資長觀點】政治經濟

@作者：Joseph V. Amato，路博邁總裁暨股票投資長

經濟數據反映之信心日增之際，政治不確定性與「財政機制失調」引發的憂慮也寫下近年來的高點。

5 年前，沒有人能料到香港（亞洲最富裕的城市之一，也是全球金融重鎮）、智利（南美洲最富裕、最穩定的經濟體）、英國（擁有全球數一數二古老的國會制度）、以及美國（全球最大經濟體、歷史堪稱最悠久的民主國家）會成為當今全球地緣政治風險的熱點。 

然而，這就是我們即將邁入的 2020 年，亦是路博邁在年度展望報告－Solving for 2020－聚焦的主題。如同我們在最近的投資長觀點所說，現在投資人或許開始要重新進場。儘管經濟數據反映之信心日增，但是政治不確定性與「財政機制失調」引發的憂慮也寫下近年來的高點。 

假演說，真造勢？

過去兩個星期，核心國家政府公債殖利率出現賣壓，殖利率曲線重回今年夏天的陡峭型態。投資人調查報告與資金流量數據顯示，目前資金已開始回流股市，且流入對經濟更為敏感的景氣循環股與價值股的資金多於防禦型股票與成長股。第三季公佈的企業獲利優於預期。 

上星期，美國總統川普在紐約經濟俱樂部發表演說，當天路博邁全球股票研究團隊的一位同事恰好躬逢其盛。聽完川普的演說後，我的同事覺得「川普的演說，就像是為日後爭取連任的巡迴競選演說作測試反應一樣。」

但是，這也不能怪他吧？如川普在演說中指出，2018 年美國實質 GDP 成長率名列 7 大工業國之首；失業率寫下歷史新低，其中非裔、墨西哥裔、亞裔美國民眾的失業率同樣寫下歷史低點，女性失業率接近 70 年來的低點；家庭所得成長；標準普爾 500 指數盤旋在歷史高點。

今天如果是換成其他要競選連任的美國總統，這些市場與經濟數據應該都足以讓他在明年 11 月獲得壓倒性的勝利。然而，川普的民調支持度卻跟其他競爭對手不相上下，且國會召開彈劾川普的聽證會更將吸引眾人的目光。  

無法預測

然而，正好比英國脫歐不只是單純的歐盟問題，香港示威抗議也不只是一場政治示威，川普也不是一個典型的美國總統。英國脫歐、香港示威抗議、以及川普分別凸顯一件事情：全球政治與經濟環境的高度動盪與高度不確定性。

故此，不光是未來幾年的前景無法預測，明天會是如何也難以預料：川普的貿易談判代表前一天傳出些好消息，隔天川普緊接著大聲說「如果無法達成協議，我們就要大幅提高關稅。」  

隨著美國總統大選起跑，這些都將成為選戰的焦點。 

明年 11 月，在野黨陣營推出的各個候選人將呈現極為不同的政治光譜，且落差之大將高於過去半世紀以來多數的總統選戰。目前，民主黨陣營提出各種經濟干預主義政策，且干預程度之深可能會對過半的標準普爾 500 指數產業－能源、金融、科技、與醫療保健產業－造成極為深遠的影響。然而，此舉也促使前紐約市長彭博與前麻州州長派崔克等中間路線人物考慮投身選戰。 

顛簸的未來

投資人如何看待這一切的發展呢？

我們認為近來經濟數據與投資人信心確實有所改善，而先前表現長期落後的景氣循環股、價值股、與小型股終於有機會翻身。然而，我們認為這不表示投資人的風險承受度一定會長期走揚。 

即便經濟成長改善，別忘了眼前的景氣循環已是史上數一數二長壽，且央行能夠用來刺激經濟成長的彈藥所剩無幾。更重要的是，眼前的政治環境處處充滿地雷，即便是全速成長的經濟活動也可能會受到動搖。 

故此，我們預期 2020 年市場走跌的時間將比 2019 年延續得更久、跌幅也將更深，可望為長期投資人在波動中創造價值型投資機會。

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