【路博邁投信】投資長觀點－美伊協議 — 對市場的關鍵問題

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

美伊達成協議以及荷莫茲海峽有望重新開啟，為市場和政策制訂者減緩了一些壓力，但這次並非正式的解決，仍有許多重要問題懸而未決。

中東戰爭爆發逾百日後，美國與伊朗在上週達成了一項初步協議，市場普遍將其視為解決衝突的重要進展。該協議包括雙方延長停火 60 天、重新開啟荷莫茲海峽，以及美國解除海上封鎖等。

消息一出，金融市場隨即走揚，那斯達克綜合指數的升幅領先標準普爾 500 指數，原油價格則跌破每桶 80 美元，這是二月底衝突發生以來所未見的最低水準。

儘管市場的反應固然理性，荷莫茲海峽重啟確實消除了消費端的一大威脅，也有助於控制後續的經濟損失，但投資人對於協議內容所代表的意義，應慎防過度解讀。

在我們看來，兩國目前還在起跑線附近，距離終點線還遠得很。後續在核材料的處置、制裁豁免以及荷莫茲海峽的長期管理等議題上，仍有複雜的談判要走。而伊朗在此類冗長的協商過程中，向來有混淆視聽和測試底線的紀錄。

一份關於談判的協議

上週五簽署的這份協議，形式上是一份簡短的諒解備忘錄。就我們目前所能判斷的，其中並沒有包括長久的承諾，當中最具體的部分是重啟荷莫茲海峽和美國解除海上封鎖，兩項行動均具意義但都不是正式的最終解決。

核問題仍然是最關鍵的核心問題。根據國際原子能總署的資料，伊朗目前估計仍擁有約 440 公斤（近 1,000 鎊）的高濃縮鈾。按照美國歐巴馬政府在 2015 年簽署的《聯合全面行動計劃》國際協定的限制，伊朗只能庫存此數量約三十分之一。

要將川普總統在核議題上的承諾轉化為可驗證和受監督的具體承諾，將需要龐大的專家團隊和在外交上長時間持續推動。因此，兩國要在未來 60 天內達成全面的最終核協議，實在難以樂觀。當年《聯合全面行動計劃》的談判歷時近 18 個月，而目前的伊朗政權被視為立場更為強硬。

重啟荷莫茲海峽本身也需要時間。目前尚不清楚在航道內布雷的程度，而清除作業很可能需要歐洲海軍配合美軍共同執行，光這一步就可能佔去停火協議生效後最初 30 天的大部分時間。部份預測估計，戰前的航運量最快也要到 7 月下旬才有望恢復。

對市場來說的三大問題

在全面協議逐步成形之際，我們聚焦於三項重要問題。

第一，通膨能否降溫？未來數週，全球通膨的走向將是最值得密切觀察的變數之一。上週，美國聯準會新任主席凱文 ‧ 華許在第一次政策會議之後，堅定表態將致力恢復物價穩定。當局在會議上決定維持利率不變，但現在已有更多委員支持在今年升息。若能源價格能出現持續性回調，可望減緩聯準會及其他央行目前面臨的一大擔憂 — 通膨壓力再次升溫的風險，尤其是能源價格高漲的影響可能外溢至核心通膨，進而可能緩和近期央行的鷹派基調，並有助於穩定全球債券殖利率。

第二，股市的擴張行情能否回歸？進入今年以來，市場的主要趨勢是資金從少數幾家超大型科技股巨頭轉向到等權重指數、價值股以及中小型市值股。目前，各市值公司的基本面皆表現良好，我們預期這種趨勢將會再次出現。

第三，此輪危機後能源產業將呈現怎樣的格局？短期來說，焦點將落在供應恢復上，特別是石油輸出國組織和盟友（OPEC+）的凝聚力因阿聯酋突然退出而受壓。我們預期，沙烏地阿拉伯以及其他國家未來的產油量可能超額增產以彌補損失的產量，這可能對油價構成下行壓力。需求方面，重建庫存活動則可能部分抵銷油價下跌程度。從更宏觀的角度來看，確保能源安全將是能源產業的核心主題，當各國尋求降低對荷莫茲海峽的依賴時，可能催生新一輪資本支出週期。就天然氣而言，美國液化天然氣產業有望成為最大的受益者，買家可能更偏向於採購美國出口的液化天然氣；與此同時，而受惠於液化天然氣出口擴大和 AI 驅動電力需求所帶動的天然氣運送量成長，管線基礎設施業者也處於有利的投資甜蜜點。

市場定價緩解，而非複雜化

金融市場釋壓反彈固然值得欣慰。若能源價格持續走低，將有助於紓緩通膨壓力、支撐消費和整體經濟，並為央行提供維持政策利率穩定的條件，對股票和固定收益市場來說都是有利。

不過，此協議並不是最終的決議，而是在路線強硬的伊朗政權、尚待處置的核存量、尚在清掃中的水雷航道，以及僅剩 60 天的緩衝期之背景下，美伊開始著手解決這一問題的協議。目前有待解答的關鍵問題，包括核計劃監督查核的範疇、制裁豁免的幅度、如何管理已凍結的資產以及其最終流向。

市場定價反映壓力解除，但並未反映後續局勢的複雜性。對投資人而言，填補落差之法在於嚴守投資紀律：清楚分辨哪些是能源產業已經進行中的結構性變化，與哪些是一旦談判陷入僵局、或停火協議出現裂縫就可能造成短期能源價格變動。我們距離這一進程的完成和慶祝勝利還有很長的路要走。

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