【路博邁投資長觀點】池魚之殃

作者：Brad Tank，路博邁固定收益投資長

中國與美國或許是當前最大的投資風險，但非最大的潛在輸家。

2008 年－2009 年金融危機爆發後，大量資金在接下來的幾年流入相對安全的美元與美國市場。近來，儘管美元走強且美國長期背負雙重赤字，但是資金仍持續湧入美國，因為美國政策利率與國庫券殖利率相對較高。 

總有一天，各國的經濟成長率與利率將趨近一致，屆時資金將出走美國，體現所謂「物極必反」的道理。事實上，許多市場觀察家早已期盼了好一段時間，但是今年我們還是沒有看到資金出走美國的跡象。 

今年 8 月就是最好的例子，美國國庫券在當月寫下 2008 年以來的單月最大漲幅。標準普爾 500 指數今年以來的報酬率領先其他主要的股票指數。儘管中美貿易戰爭不斷有新的消息與謠言傳出，令波動性升溫、美股表現一再受到壓力，但是目前標準普爾 500 指數僅較 7 月份的高點下滑 1.7%。相較之下，MSCI 新興市場指數目前已從年初的高點滑落 8.5%。 

自給自足

儘管中美貿易戰爭是今年最大的投資風險，但是資金還是不斷湧入身處暴風中心的美國。

即便中美兩國是這場貿易戰的始作俑者，但絕非最大的受害者，反倒是其他國家都受到了池魚之殃。

中美兩國的幅員遼闊且擁有龐大的內需市場，因此經濟體大到能夠自給自足。中國也講明了準備好過苦日子，以實現國家的長期目標。美國同樣免不了關稅與貿易不確定性帶來的影響，上週公佈的製造業指數陷入衰退，加入全球經濟下行的行列，且貿易赤字持續擴大。然而，龐大的經濟規模與幾近封閉的經濟體，減輕貿易戰爭對美國帶來的影響。

同時間，新興市場與歐洲等等仰賴製造業出口貿易的中型經濟體，已開始感受到貿易戰帶來的打擊－特別是 20 多年來扮演歐洲經濟成長火車頭的德國。

此外，版圖橫跨已開發與新興國家的跨國製造業者同樣也受到衝擊。不少人認為未來的世界將與過去截然不同。許多企業在第二季的法說會上表示，未來將降低對中國供應鏈的依賴程度。舉例來說，Ralph Lauren 在最近的法說會上指出，中國生產的比重已從前一個會計年度的 33%，在今年 7 月份調降至 25% 以下。然而，Ralph Lauren 此舉並非沒有代價：利潤率遭到壓縮、營收數字原地踏步，股價自年初的高點下跌 29%。 

飲鴆止渴

今年初的頭幾個月，新興市場一度表現反彈，但主因在於聯準會的政策態度轉趨鴿派，以及市場預期美元將轉弱所致。 

在那之後，其他因素對於新興市場的影響反而開始佔上風。對於中東與俄羅斯來說，油價跌破每桶 60 塊美元造成的影響勝過鴿派的聯準會；在拉美地區則是主要國家的政局面臨挑戰；亞洲則是貿易戰纏身，其中身為中型製造業經濟體的韓國首當其衝：上星期，韓國公佈的整體通膨趨近於零，且第二季 GDP 數字低於預期。

許多全球與新興市場投資人對此感到頭痛不已。中美貿易摩擦沒有落幕的跡象，即便兩國能夠達成協議並調降關稅，但是智慧財產權與國家安全等問題已浮上台面，可能得費時多年才有望解決。 

此外，聯準會降息無異於飲鴆止渴。全球資金持續湧入美國，支持美元的強勢表現。美國的經濟成長率與政策利率要低到什麼程度，才能讓投資人出走美國？美國經濟成長率與政策利率下滑，是否會被投資人當成全球經濟走下坡的訊號，反而刺激更多的資金湧入避風港資產？

目前，全球貿易戰爭持續升溫，許多國家遭到池魚之殃，或許只有真正的勇者才敢在眼前市場中探尋具有價值的投資機會。

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