台灣升息循環共識不再 債市交易員降息揣測聲四起

※來源:彭博資訊
圖片來源:afp
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隨著全球成長前景與台灣景氣亮起警示燈,台灣債市交易員對央行終將步入升息循環的共識已出現顯著動搖,反而是明年或將重拾降息的揣測聲量開始竄高,看法趨於分歧。

彭博對債市交易員的最新季度調查顯示,在 29 位回覆利率展望者裡,有逾四成預估台灣央行未來將降息,認為將啟動升息的比重由上次調查的 68% 下降至約 28%,另外三成受訪者表示仍不確定。對於債市交易來說,這種預期分化意味著今年有望持續偏安一隅,之後則將逐步面臨多空不確定性的考驗。

進一步分析重貼現率預測顯示,受訪者全數認為今年上半年將持平在 1.375%,第三季開始出現雜音,分別有 3 位估升息與 2 位估降息;之後預估利率不變的人數逐季下降,至明年第二季時僅餘 13 位、降至半數以下,屆時預測高於 1.375% 的有 8 位,低於目前水準的也有 8 位,反映各種看法都未能引領主流。

甫公布的台灣 12 月份出口連兩個月負成長,而之前公佈的景氣分數急降逼近代表低迷的藍燈邊緣,且領先、同時指標持續下跌,亦已示警景氣擴張趨緩。國際方面也不樂觀,12 月份全球製造業 PMI 創兩年多來最低水平。聯儲會主席鮑威爾上周亦表示,雖然美國經濟勢頭良好,但 Fed 可以耐心評估風險,並將在必要的時候迅速調整政策。去年底的聯儲會點陣圖顯示,今年料再升息兩次。

農業金庫債券交易主管 Stanford Chen 分析指出,美國 ISM、PMI 等指標不排除明、後年可能降至榮枯值之下,市場已在預期 Fed 明、後年可能開始降息,而就歷史經驗來看,「當美國在升息時,台灣不見得跟進,但當美國降息時,台灣一定亦步亦趨、跟得很緊。」

「美國降息速度向來是比升息快,因為通常是出了大事。明後年會不會出事,沒人知道,」Stanford Chen 表示,「但要特別防範的是,如果美國降息的話,台灣應該有機會,因為美國降息一定代表美國經濟開始走下坡。」

台灣之前在 2015 年 9 月至 2016 年 6 月連四季降息共 50 基點,之後一直持平迄今。若單以本次調查的預估中值來看,央行重貼現率到明年第二季底會議都有機會維持不變,意味著將連 16 次決策按兵不動,追平 2011-2015 年期間史上最久的連凍記錄。台灣上一次升息在 2011 年 6 月。

台灣央行總裁楊金龍在去年底的記者會上表示,決策仍以穩健為主,不會為了讓未來有降息空間,而先採取預防性升息。而當記者再追問重貼現率已近歷史低點、還有降息空間嗎?楊金龍也重申有空間。

短率鐵板

交易員視為影響今年行情最重要因素——台灣央行貨幣政策,在今年可望持續平穩下,近五成受訪者認為今年上半年 10 年期公債走勢將偏多,但全年來看則不脫横向區間,佔逾五成。

回顧過去一年,為追求較高收益的買盤集中在中長券,推低長端利率,但貨幣市場短率在下半年逐步反彈,讓公債曲線意外大幅趨平,5/10 年及 5/20 年利差均一度創下 2008 年末以來新低。對於今年前景,有逾六成受訪交易員認為曲線將更進一步趨平,另有約兩成預測將維持去年末時的曲線型態。

就交易員對第二季底的利率預測中值計算,5 年及 10 年券利差將在 15 基點,與 2018 年底的 15.5 基點相近。同樣也基於短率一時半刻回落不易、且市場仍乏降息共識下,絶大多數交易員預期 10 年殖利率今年不會跌破盤中歷史低點,僅 4 位認為會破底。

據櫃買中心數據,10 年期公債本周一收在 0.8660%,5 年券收在 0.7120%。以下為殖利率預估中值:

農業金庫的 Stanford Chen 表示,預期台債今年走勢就是配合國際市場波段操作,較難有自己的方向;最快或許明年上半年再開始提前反映對央行政策的預期。

但他也指出,「未來真要反應降息預期,利率也不會那麼快下來,還要看短率有沒有下,台債才會慢慢往下修正,」否則資金調度成本高,若與公債殖利率形成負利差,仍會影響拿券意願。

本次調查的問卷訪問期間為 12 月 26 日至 1 月 3 日,受訪者共計 20 家金融機構的 30 位交易員,部分題目回答人數不足 30 人。參與調查的金融機構交易員包括群益金鼎證券等,其他受訪者不願具名,因未被授權公開評論;受訪者不代表機構觀點。


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