看空美國經濟雜音浮現?長期殖利率仍高免驚 小型股表現可期

美股示意圖。(圖:AFP)
美股示意圖。(圖:AFP)

近期市場出現看空美國經濟表現的雜音,例如: 舊金山聯準會研究顧問 Michael Bauer 和 Thomas Mertens 認為經濟衰退的風險在上升。不過另一方面,他們也說,長期殖利率依然高於短期殖利率,目前美國經濟並沒有衰退即將到來的跡象。

「鉅亨買基金」分析,目前美國經濟數據仍佳,假設明年上半年美國經濟數據果真衰退且長短期公債利差反轉,屆時才是完全退出美國風險性資產的時機,在此之前都可透過配置部份美國高評等債券的方式,來平衡美國股市的風險,而小型股仍充滿表現機會。

投資專家或機構紛紛指出美國長短期公債利差即將反轉,待減稅政策帶來的刺激消退後,美國經濟將陷入衰退,美國股市泡沫也會因此破滅。而此類看空美股言論從 2014 年以來,便不斷透過變換論述內容出現在投資人目光中,若投資人早因此退出美國股市,將錯過之後的大漲行情。

根據聯準會的研究報告,長短期公債利差有助預測美國景氣衰退,但相較於較常看到的美國 10 年公債殖利率與美國 2 年公債殖利率差距,美國 10 年公債殖利率與美國 3 個月殖利率差距更為合適。

從 1985 年以來,美國長短期公債利差共有 3 次出現反轉,之後美國景氣也分別於 1990 年 7 月、2001 年 3 月及 2007 年 12 月觸及高點,隨後便陷入衰退。此三次衰退與長短期公債利差反轉相差時間分別為 14 個月、8 個月及 22 個月,長短期利差的預測能力展露無疑。

「鉅亨買基金」總經理張榮仁分析,目前美國 10 年與 3 個月期公債殖利率差距仍有 75 個基點,聯準會需要升息 1%,才會造成利差反轉。根據 Evans 規則修改的泰勒法則模型預測的聯邦基金利率,當美國失業率 3.75% 及核心物價年增率 2% 時,聯邦基金利率合理水平為 2%。失業率必須進一步降低至 3.5% 且核心物價年增率升高至 2.5%,才會給予聯準會壓力升息 1% 至 3%。

「鉅亨買基金」認為,明年上半年數據很關鍵,若核心物價年增率上升速度加快並超過 2.5%,則升息與利差反轉就近在眼前。最樂觀情形下,美國聯準會今年還有兩次升息機會,升息兩次仍難以造成長短期利差反轉。除了從長短期公債利差角度來看,美國景氣仍屬強勁外,適合用來衡量內需健康程度的貨運指數來看,美國景氣還非常健康。

「鉅亨買基金」建議,相較於受到資金外逃壓力的新興市場、脫歐與義大利預算困擾的歐洲及成長乏力的日本,美國景氣能見度相對較高,建議偏好股票型基金的投資人,可以美國股票為配置重點,而美國股票中,較依賴國內需求的小型股,更是首選。

 


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