【港股解碼】股價突破八百元的貴州茅台,我看到的是外資的貪婪!
※來源:財華社

近期雖然上證指數、深圳指數、創業板指數均持續走跌,但隨著A股納入MSCI,外資買入國內績優股的熱情不減反增,從滬股通公佈數據來看貴州茅台(600519-CN )備受滬股通資金青睞。統計數據顯示,自6月1日以來,滬股通在4個交易日里累計淨流入近81.9億元,而貴州茅台獲滬股通資金累計淨買入13.95 億元,佔比達17.03%,這也是貴州茅台市值突破萬億,股價突破800元背後的邏輯。國內股市持續低迷背景下,外資卻大幅買入以貴州茅台為首的消費績優股,這背後的邏輯值得國內投資者深思。

貴州茅台的產品飛天茅台、生肖茅台等都在2017年出現供不應求,貴州茅台集團上調產品出廠價18%後,同時也上調終端指導價200元到1499元之後,但集團產品任然供不應求,茅台雲商和京東官網均需要預約搶購,可見2017年高端白酒市場有多麼火熱,這也直接體現在公司業績上面,2017全年集團實現營業收入約582.2億元,同比增長49.81%,;歸屬於股東扣非淨利潤約272億元,同比增長約60.5%。 2018年一季度公司業績繼續維持了高增長,實現營業收入約175億元,同比增長約31.2%;扣非淨利潤約85億元,同比增長約38%。

像貴州茅台這種已經巨無霸企業,還能維持如此增長速度且還完全是內生增長,實屬罕見。

(圖片來源:貴州茅台2017年報)

簡化的業務模式是成功的基石

貴州茅台集團的經營模式為:採購原材料—生產產品—銷售產品。原材料採購主要根據公司生產和銷售計劃進行採購;生產產品工藝流程為:製曲—製酒— 貯存—勾兌—包裝;銷售模式以高端醬香白酒為主打產品,扁平化的區域經銷為主,輔以公司直銷的模式。就是在這樣簡單的業務模式,單一的產品結構下,可他偏偏就靠一瓶一瓶的賣酒卻成長為一家年營收近600億元,淨利潤近300億元的巨無霸公司。

縱觀世界,消費類公司如:可口可樂、星巴克、肯德基等都是靠著簡單的業務模式發家,其業務遍布全世界。這些消費類公司都能靠著簡單的業務模式如此成功,筆者認為這中間最重要的邏輯在於

一、消費類公司最重要的就是,產品安全問題,而產品單一易於對整個產業鏈產品安全的監管。

二、單一產品有利於節省成本,公司一旦做大,如果業務單元繁多,必然會造成一些不必要的資源浪費。

三、公司長期在市場留下較好的美譽度、知名度,在消費者心理留下較好的印象。

反觀那些想要擴大產品產業鏈、多元化的公司並沒有取得較好的效果。如果對比同行業白酒企業的兩家公司五糧液和貴州茅台,分別屬於濃香型和醬香型高端白酒的代表,在10年前兩家公司市值還是不相上下,但五糧液產品雜亂,從低端白酒到高端白酒都一併都有,高端白酒定位不明確,而貴州茅台卻專注高端白酒市場,隨著消費升級,貴州茅台在國人心中留下了深刻的映像,這也是貴州茅台成功的重要原因之一吧。

每股突破800元人民幣的貴州茅台貴嗎?

具有“恐高症”的投資者應該會說太貴了,那麼對標美股最貴的股票,買一股需要200萬人民幣左右,估計就不會覺得貴了。當然一家公司的估值到底是否合理,或者高估,這需要多方面綜合考慮且具有一定主觀性,筆者來談談自己的看法。

貴州茅台從上市至今據數據統計,淨利潤複合增長率達25%以上,是A股最優秀的上市公司之一。截至2018年6月7日貴州茅台A股收盤動態市盈率為28.8倍(數據來源:中信證券至信全能版),這主要是由於2018年一季度屬於白酒銷售旺季,而一季度業績大增,但全年業績增速估計會低於一季度業績增速。 2017年公司淨利潤對應800元的股價市盈率在36.5倍,2017年報集團披露2018年淨利增速不會低於10%,這在筆者看來已經是保守得不能再保守的估計,就算增速在10%,貴州茅台2018年800元的股價對應的市盈率也就30倍出頭。

那麼長期淨利潤​​複合增長維持25%以上的貴州茅台,2018年800元的股價合理嗎,筆者認為,鑑於貴州茅台還有強大的提價能力和較多預收賬款用來調節利潤,就算公司業務出現“黑天鵝”,集團也有足夠的“冬糧”去調節利潤,度過難關,綜合看市盈率30倍出頭的貴州茅台有強大的護城河,800元每股的股價屬於合理範圍但卻失去了安全邊際,如果有投資人在此價位介入,長期看也就是輸點時間而已。

作者:鄭鵬超

編輯:張駿芬 夏雨辰

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