減高收債後,該往哪走?
※來源:鉅亨網投顧

(圖:AFP)
(圖:AFP)

過去三個交易日,美國公債持續遭猛烈拋盤,十年期美債殖利率再度逼近 3%。 這讓交易員們的情緒再次緊張起來。彭博社稱,本周大宗商品價格大幅沖高,加劇了市場拋售美債的壓力,因交易員們預計通膨將趨向嚴重。隨著政府增加公債銷售和聯準會縮表,債券殖利率才會出現攀升。

新聞來源: 鉅亨網 2018-4-21

根據國際貨幣基金(IMF)每半年發佈的全球經濟展望及金融穩定報告,今年主要國家經濟衰退及通貨緊縮機率都有所降低。但隨著美國貨幣政策正常化及部份國家跟隨升息,過去積累的龐大債務面臨風險,目前價格偏高的高收益債券恐有修正壓力。

1. 利差持續收斂,美國金融壓力緩緩升高

美國金融壓力蠢動

資料來源:Bloomberg,鉅亨基金交易平台整理;資料日期:2018/4/23。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,鉅亨基金交易平台整理;資料日期:2018/4/23。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

4 月 2 日以來,儘管美國 10 年公債殖利率由 2.73% 升高至 2.98%,短天期的 2 年公債殖利率也從 2.25% 上升至 2.47%,長短期公債利差持平於 0.5% 左右。回顧近 30 年美國金融壓力變化,可發現當美國長短期公債殖利率大幅下降,並跌至 0% 時,美國金融壓力往往跟隨升高。上升的金融壓力意味更高的資金成本及更嚴苛的借貸標準,資產泡沫也跟隨破滅(高科技股票或房地產價格)。

2. 投資級債券品質差異大

投資級債券品質惡化

資料來源:Bloomberg,採美銀美林美國BBB級企業債券及美銀美林美國投資級企業債券指數,鉅亨基金交易平台整理;資料日期:2018/4/23。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,採美銀美林美國 BBB 級企業債券及美銀美林美國投資級企業債券指數,鉅亨基金交易平台整理;資料日期:2018/4/23。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

根據傳統投資理論,企業信用評等可反應企業品質,品質越好的企業享有越低的借款成本(投資級債券),而評級越低的企業當然得付出更高的借款成本(非投資級債券)。投資級債券包含 AAA、AA、A 及 BBB 四個等級(AAA 代表最安全、違約風險最低。為精簡文字,本文皆以單一評級代替該評級 - 至該評級 +),當資金成本升高、經營環境惡化時,投資級債券中較差的 BBB 級債券往往容易遭調降評級,並落入非投資級債券中(俗稱的高收益債券)。

2009 年以來,美國 BBB 級企業債券未償還餘額由 8,030 億美元,增加至如今的 3 兆美元,佔整體美國投資級債券的比重從 34.7% 飛升至 48.1%。美國投資級債券近半都投資於容易遭調降的 BBB 級,價格穩定及安全性恐不如投資人想像,鉅亨基金交易平台提醒投資人別輕忽債券價格下跌風險。

3. 大量債券恐被打入非投資級

不僅美國投資級債券面臨此風險,目前全球美元計價投資級企業債券未償還餘額高達 10.4 兆美元,其中 BBB 級未償還餘額為 4.3 兆美元,佔比約為 41%。除了 4.3 兆美元可能遭降評的投資級債券外,美元計價高收益債券中,另有 1.3 兆美元債券並無評級,高收益債券投資人容易忽略此類券種,而低估可能違約債券佔整體高收益債券的比例。

全球美元計價企業債券未償餘額分佈

資料來源:Bloomberg,鉅亨基金交易平台整理;資料日期:2018/4/23。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
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鉅亨投資策略

基金操作上,建議如下:

減碼高收債,轉進股票型基金

當金融壓力升高、經濟盛極而衰時,企業品質較差且對資金成本較敏感的高收益債券往往率先下跌。考量到目前景氣接近末段且不確定性增加,建議投資人可降債轉股,並密切關注高收益債券價格變化。

鉅亨精選基金

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