【港股解碼】火火的票房高高的債臺 星美未來不美？

7天55億的總票房為狗年電影春節檔畫上完美句號。“史上最強春節檔”也給一眾影視股打了雞血，走勢個個飄紅，業內對今年影視股的前景紛紛點贊。但世上之事總有意料之外。就在其他影視股小夥伴們的一片“漲聲”中，排名中國院線前五的星美控股（00198.HK）雖然票房收入見喜卻依然被“喝了倒彩”。

春節票房收入可嘉 卻被機構降低評級

今年的狗年春節電影被稱之為“史上最強春節檔”一點不為過。去年春節六天為33.75億、前年為30.45億，而今年6天總票房就斬獲約55億。隨著國內消費理念的升級，春節期間走進電影院觀影已成為大眾過節的又一新年俗。星美控股日前公佈，狗年春節檔期間集團實現內地電影院票房收入持續取得理想成績，票房收入約人民幣1.74億元(不含加盟店)，對比去年同期增長約39%。

（2017-2018年春節檔頭部影投公司票房占比 來源：公開資料整理）

排得上國內院線前五的星美今年春節檔業績出現同比增長，但是依然被麥格理看衰。日前麥格理降低了星美控股的評級，從“中級”降到“跑輸大市”，目標價也從3.5港元降到了3港元。對於降低平級的理由麥格理也有理有據：星美控股過快的擴張速度致使每銀幕收入出現壓力，同時進一步的融資也會攤薄每股的盈利。

其實我們從今年TOP5的影片參與方也可窺出一二。

（2018年春節檔TOP5影片票房及參與方 來源：貓眼）

在霸佔票房前5名的參與方中，萬達、中影、光線等一眾大咖領銜，拿下春節檔票房冠軍的《唐人街探案2》由萬達電影主控，星美並沒有分得一杯羹。

對標萬達激進融資負債累累

星美控股從2015年3月以來就開啟了激進的融資模式。借了錢就去瘋狂的“買買買”，擴張影院數量、收購上市公司、認購新股……星美激進的融資就是為了擴張，而最終目的是趕超萬達。總裁鄭吉崇曾耿直坦言，星美控股在國內市場的目標是挑戰萬達院線，成為擁有電影院數量最多的公司。

據萬達電影2017年中期數據顯示，其擁有的已開業影院共455家，銀幕4000塊，而同期星美的影院數量為318家、螢幕2010塊。

再看盈利和運營。2017年上半年星美的影院數量比萬達少137家，但其淨利潤僅為萬達的三分之一左右。在電影業務外，萬達同時在發展海外及非票業務，如果星美僅將目光局限在影院數量上，想要趕超萬達，星美的路可能不太好走。

（萬達淨利潤表 來源：公開資料整理）

對標萬達，進行大肆的收購、認購和擴建，雖然讓電影院業務出現猛增，但增速卻大幅下滑。

（星美控股理念融資事件來源:公開資料整理）

從星美控股公佈的2017年中期報告來看，其可用現金為17.6億，銀行借貸、其他借款、債券和可換股票據的總額高達27.6億，以及27.9億的長期負債；其總負債和總資產的比例，其負債率達36%。但在其非流動資產專案下，還有商譽為67億，如果除去該部分，則星美的負債率將高達84%。

（星美控股2017年中期報告 來源：公司財報）

星美未來並不美？

據有關資料顯示，星美控股更偏好於文藝片，像《親愛的》、《王的盛宴》等，雖然拿獎無數，但回報卻是巨虧。此前大熱的《黃金時代》投資6500萬，但票房為5151萬元。

星美為了好看的業績，也做出了跨界的努力。

在“新零售”日將成風之時，負債累累的星美也意欲進行跨界，在新零售領域收割紅利。星美控股曾在2017年表示，佈局“新零售”將是星美控股目前的主要發力點。但是，並不專注於主營業務的星美，在新零售大老阿裏騰訊之後的跨界之路能否順暢仍然值得商榷。

此前麥格理稱，星美控股持續在融資方面受壓，股價低迷，因此調低對星美控股2017-2019年每股盈利預測15-30%，並調低目標價。對2017及2018年每股盈利預測各為25.3分及28.4分，兩年列賬盈利為7.06億元及8.57億元。

作者｜熊玉嬌

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