【港股解碼】跌出來的機會，中富通主打抄底行情？

跌出來的機會？

今年以來，隨著大盤指數的走強，很多板塊紛紛輪動領漲，有漲必有跌，一些領漲的板塊指數也慢慢步入回調，部分個股也在一波衝高中回落，醞釀下一次上漲機會，但對于回落中的個股，並不是都能再次迎來機會。

中富通（300560-CN）目前就處于這個尴尬的局面，具體情況還要稍微複雜些。作爲次新股，中富通于2016年11月1日登陸A股，除首發之日外，連續18個一字漲停板，在漲至57.92元後有所回調，橫盤整理之後，隨5G概念、次新股兩大板塊指數再次衝高至67.3元。也就到這裏，中富通選擇了“下車”，後續股價震蕩下跌，提前結束了兩大板塊指數行情，而5G概念指數在這之後的兩個多月中持續走強。

這次“下車”，雖只是衝高後的一次回落，但麻煩事卻不少。7月13日，公司公布2017年上半年業績預告，歸屬股東的淨利潤同向上升。8月28日公布半年度報告，營收1.92億元，同比增長14.96%，歸屬股東的淨利潤2535.03萬元，同比增長12.97%，但扣非後歸屬股東的淨利潤2338.33萬元，同比增長僅5.13%，不及預期，股價承壓。第三季度業績的預計和正式版相繼公布，也因未及預期股價繼續下跌。這不算完，10月30日，公司發布了限售股上市流通的提示性公告，11月1日將有約1502.32萬股上市流通，占公司總股本的14.28%，受此消息影響，股價10月30日跌停，10月31日開盤跌停後有所回升，截止收盤，跌幅4.09%，報價36.39元。

圖：整理于wind客戶端

從資金的流入看，主要是中小單進入將股價拉離跌停板，據wind數據，中單流入488萬元，小單流入3971萬元，大單流出851萬，超大單流出3608萬，今日淨流出4459萬元。小單的持有者散戶無疑認爲股價已探底，可抄底投資，從最高點67.3元計算，截止昨日收盤，跌幅已達43.63%，那麽中富通久跌之下是否必漲，迎來一波投資行情？

圖：整理于wind資訊

逐年下降的毛利率

這得從業績說起，公司爲三大電信運營商和華爲公司、中興通訊等通訊設備供應商提供優質的網絡運維及網絡優化服務，在2017年上半年中，公司在通信公共網絡市場共計中標4.4億元，未來3年的業務規模有了一定的保障。自組網新業務方面，公司中標中國移動應急通信采購項目（1053萬元）、福建省武警總隊會議通信保障項目（293萬元），中標金額雖不大，但是公司自組網市場拓展的戰略性一步。

除此兩業務外，還拓展至ICT、物聯網等相關領域。但毛利率的降低仍是公司將面對的問題，三大電信運營商資本性支出繼續下降，通信技術服務行業毛利率下降趨勢未改，下圖爲公司2011年以來的毛利率數據，銷售毛利率、銷售淨利率逐年下降，通信網絡優化業務雖毛利率高，但其營收占比相對較低，短期內改變公司毛利率狀況稍顯困難，在這樣的情況下，剔除政府補助，歸屬上市公司股東的淨利潤增長不易達預期。

圖：整理于wind資訊

價值回歸路漫漫

由于毛利率短期內難以改變，公司業績的發展仍將以目前的走勢持續一段時間，並未有亮眼之處可對股價形成強力支撐。那麽，在股價大跌之後，價值是否被低估成爲股價能否上漲的重要因素。據wind數據，通信設備行業，從事通信網絡技術于滬深A股上市的公司共有15家，平均市盈率80.77倍，平均市淨率5.48倍，而中富通動態市盈率92.4倍，市淨率8.03倍，均高于市場平均水平，但考慮到公司于2016年11月才上市，上市時間較短，以市盈率、市淨率測算會有所偏差。筆者就以歸屬母公司淨利潤相差較近的另外兩家同類型公司與其做比較，如下圖所示，三家公司的營收、歸母公司淨利潤相差不大，而中富通的淨資産收益率（ROE）最爲優勝，但市值均低于另外兩家公司。雖說市場對公司的選擇性有所差異，但這也在一定程度上反映了目前中富通估值稍爲偏低的情況。

圖：數據整理于wind資訊

中富通目前雖估值稍低，但在業績不堅挺，且面臨大額限售股解禁的情況下，市場偏利空，價值回歸或延遲到來。在三大運營商對5G的大力發展之下，以公司的技術或將迎來新的發展契機。

作者：楊世宏
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