【港股解碼】華僑城主席融資安排有玄機？

10月25日晚間，綜合商貿物流及交易中心開發商華南城（01668-HK）發布一則自願性公告表示，接獲集團主席鄭松興通知，其于當日通過全資附屬Accurate Gain與PAG達成一項戰略性融資安排，據此，該PAG成員同意向鄭松興提供融資。

據公告，在該戰略性融資安排期內，PAG將有權以每股5港元（單位下同）從Accurate Gain購入上限爲2.8億股，即不多于公司已發行股份總數的3.5%公司股份；而當公司每股股價在6元或以上時，PAG將必須以每股5元購入全部2.8億股公司股份。根據該戰略性融資安排，于該公告日期，鄭松興仍將繼續持有公司已發行股份總數中的27.87％之投票權，並仍然是公司第一大股東及主要股東。

說起華南城這簡簡單單一頁紙的公告，其實也是信息量滿滿！此話怎講？且容筆者慢慢道來。

有伏筆？董事退出股東聯盟

就在華南城公告與PAG達成融資安排的前一日，即10月24日，公司剛剛公告表示修訂聯盟股東協議，而董事梁滿林于當日退出該聯盟安排，這又是怎麽一回事？

事情起于今年5月1日，華南城公告稱公司主席兼執行董事鄭松興在4月29日與鄭大報及梁滿林重新簽訂了一則聯盟協議。根據該聯盟協議，如任何聯盟股東擬向聯盟股東以外人士轉讓任何公司股份，該聯盟股東須事前取得其他兩方聯盟股東書面同意，並就該建議股份轉讓予其他兩方聯盟股東若幹優先購買權及隨賣權。10月24日，各方就該聯盟協議簽訂經修改協議，梁滿林自當日起退出該聯盟安排，而就鄭松興及鄭大報而言，聯盟協議之條款將保持完整有效，彼等合共持有公司已發行股份總數中的35.29%之投票權。

值得注意的是，今年5月4日，梁滿林調任公司非執行董事及不再擔任公司執行董事，其曾在2009年11月至2016年1月期間出任集團行政總裁。如今看來，梁滿林的退出似乎也爲其後的安排埋下了伏筆。

曾擬引入中洲控股

其實華南城早有引資計劃，去年10月就曾擬引入中洲控股（000042-CN）作爲主要股東。根據當時簽訂的意向書，主席鄭松興向中洲控股轉讓合共18.57億股公司股份，完成後中洲控股持華南城23.2%股權，並成爲後者單一最大股東及主要股東。彼時鄭松興打的算盤是引入中洲，結合雙方各自在住宅開發領域和綜合商貿物流領域的不同優勢，形成業務協同和互補，實現商貿+地産的協同發展。不料該交易終因國內證券市場的環境、政策及法規之變化及外彙管制等原因于今年4月宣告終止，是以華南城引資重組計劃擱置告吹。

那麽如此執著于引資的華南城究竟在下怎樣的一盤棋？因華南城主席鄭松興同時爲另一港股上市公司民生國際（00938-HK）主要股東，且從其過往慣用“資本騰挪”的表現來看也不失爲一個把玩財技的好手，故此，上一次擬引入中洲控股外界多數認爲鄭松興已有意從華南城抽身而退。

那麽這一次呢？再引資是否是因爲集團財務及業績表現引致華南城有集資需求呢？

業績不如意，引資有玄機？

從近幾年華南城經營及業績表現來看，2014至2016財年，華南城營業額、合約銷售金額及核心淨利潤均顯著持續下跌，其中營業額從2014財年的134.68億元跌至2016財年的僅61.36億元；合約銷售金額則從141.1億元跌至66.28億元；核心淨利潤亦從26.78億元跌至12.06億元，可謂頹勢驚人。不過截至2017年3月31日止財年，華南城業績表現已有回血狀態：期內集團收入增27.7%至78.39億元；合約銷售金額增30.3%至86.36億元；核心淨利潤亦增12.1%至13.51億元；惟毛利率連續三年下跌錄得45%：

（華南城近年業績表現，單位港元）

而財務狀況方面，集團賬上現金儲備從2014財年的127.77億元減少至2015財年的86.73億元，隨後于2016財年又增加至116.9億元，截至2017年3月底止財年爲約105億元；集團融資成本總體由2014財年的1.53億元大增至2017財年的2.75億元；資産負債率近兩年整體較2014及2015財年稍微走高，2017財年爲68%：

（華南城近年財務狀況，單位港元）

那麽從綜合財務狀況看來，華南城現金儲備量減少，融資成本大幅增加，而資産負債率又現升勢，確有一定的集資需要。不過值得留意的是，華南城公告中表明，PAG是向鄭松興其人提供融資，而至于資金用途可沒有言明，所以若談及此次融資的目的，實在還有很大的想象空間。

6港元何時現？

最後，我們來看看在這次與PAG戰略融資安排中非常重要的一個細節，那就是其中涉及的股價問題。

（截自華南城公告原文）

如圖，在戰略融資安排期內，PAG將有權溢價以每股5元購入華南城最多2.8億股股份，而後則涉及一項協議即當公司股價達到6元或以上時，PAG就必須以每股5元購入全數2.8億股華南城股份。那麽這個6港元的定位又是怎樣的概念呢？以下貼張華南城近期股價走勢圖來感受感受：

（華南城股價走勢圖，截自東方財富）

如上圖所示，華南城股價曾于2014年因騰訊入股創下曆史高位，最高曾報4.61元，但其後股價一路下跌，特別于2016年至今年7月以前已經躺平“挺屍”許久，別說6元，只是攀上3元再看一看2014年時的風光都是難事！

（華南城近三個月股價走勢，截自港交所網站）

不過今年7月以來，公司股價終有起色，一路升破2元，10月6日華南城股價報得近期內新高2.41元，以7月5日收盤價1.52元計，三個月內公司股價漲近60%。惟此後迎來新一輪下跌，截止昨日（10月25日）收盤報2.03元。今日開盤，受融資安排消息影響，華南城股價升勢如虹，最高曾報2.35元，漲15.76%；截止收盤報2.31元，全日漲13.79%，相當給力！

作者：彭小留
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