高盛:你該擔心美股大跌的7大理由

高盛CEO Lloyd Blankfein / 圖片來源:afp
高盛CEO Lloyd Blankfein / 圖片來源:afp

據《ZeroHedge》報導,高盛 Goldman Sachs (GS-US) 資產策略總監 David Kostin 在每週的給投資人信上,對於高盛一些客戶問及美股是否快到「修正」之階段,David Kostin 對此做出了回復。

目前 S&P 500 的預估本益比 (forward P/E) 在 5 年內共已成長了近 70%,而唯一高過於這數據的則是 1984-1987 時期的 111% 與 1994-1999 時期的 115%,而這 2 期間內的結尾都出現了大跌的狀況。

並自 2016 年 7 月以來,美股 S&P 500 市值快速上升了,而高盛客戶更是擔憂,擔心「市場修正」(也就是股市大跌的意思)。Kostin 提道股市一定有一天會大跌,列出了 7 項為何高盛客戶擔憂的理由,並提道 2 項自己的理由解釋為何「市場修正」時間還沒來臨。

1)歷史
因為 S&P500 14 個月內未經過 5% 的大跌,19 個月內未經 10% 的大跌,而最後一次熊市在 2009 年則是跌幅超過了 20%。同時,此牛市已持續了 8.5 年,S&P 也在這期間攀升了 260%,利潤成長 124% 而 18 倍預估本益比 (P/E) 成長了 64%。

2)波動率 (較低波動率)
平衡過後 3 個月波動率是 50 年最低,由 VIX 計算自 1990 年以來為 6/100。

3)預估值
資產預估過高,平均股價已 98/100 指數交易,而前 40 年的平均為 87/100。只有以閒置現金流 (free cash flow) 來計算才可算出市場未過熱 (4.4%)。而 ZeroHedge 認為因為 CAPEX 指出較低,使現金流在目前的高水位。

4)經濟學
在美國過去自 1921 年以來的 16 個牛市裡,中間值為 42 個月 (約 3.5 年),目前的牛市已邁入 8 年,而只有 1991-2000 年的 10 年牛市與 1961-1969 年的 9 年牛市比目前的長久。

5)FED 聯準會政策
負責制定聯邦資金利率的聯邦公開市場委員會 (Federal Open Market Committee,FOMC) 終於在 2015 年開始縮表後前陣子升息了,前期的升息後發現本益比 (P/E) 下滑但 2 年來 本益比上升了。

FED 升息後股價應修正 / 圖片來源:ZeroHedge
FED 升息後股價應修正 / 圖片來源:ZeroHedge

6)利率
2 個月前美債券殖利率為 2.4%,而 10 年預估的通膨為 1.7%,而 S&P 點數在 2410。但比預期較低的通膨使得債券殖利率下滑至 2.05% 而股市成長了 2% 來到 2465。

7)政治
美國總統川普的政策變動性較多,而北韓危機也給市場帶來了活動。

對於目前市場的高估值來說,高盛的客戶擔憂市場修正造成損失。然而,Kostin 認為投資人永遠不會有愉悅感,而股市大跌還有一段時間。Kostin 認為美國 GDP 佔比 69% 來自於消費,而購買庫藏股數量較多。ZeroHedge 附上 2 張圖提出反駁。

零售業數據低迷 / 圖片來源:ZeroHedge
零售業數據低迷 / 圖片來源:ZeroHedge

 
另外,ZeroHedge 選了 John Templeton 的話語,認為「牛市出於悲觀主義,以懷疑的心態成長,以樂觀態度成熟,而在安樂中結束。」認為目前投資人屬於懷疑與樂觀中間。雖然就業成長率以 17.5 萬年增率成長、薪資以 2.7% 成長、信心度自 2001 年以來最高、家庭損益表自 1980 年以來最健壯,但呼籲投資人看看 VIX 與 10 年美債的殖利率,希望各位投資人謹慎投資。

最後,高盛 Kostin 認為 S&P 500 在 2017 年結束會以 -2.6%,在 2400 點收盤。


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