海思科：2014業績見底2015將迎高增長 買入評級

公司2014年收入12.11億，同比21.99%，歸屬股東凈利潤4.51億，同比下滑13.23%，eps0.42，符合我們預期，我們認為公司2014年業績為低點，預計2015年凈利將在招標的帶動下恢復50%左右的高增長，堅定公司“買入”評級。

2014年公司業績見底 2015年將迎高增長：公司2014收入繼續延續快速增長態勢（21.99%），但凈利增速卻呈下滑態勢主要由於公司2014年加大研發投入及政府補貼減少的影響。我們認為在2015年全國招標快速啟動的背景下，公司近年獲批的產品（馬尼地平、注射用復方維生素(3)、注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉、富馬酸盧帕他定片、氟哌噻噸美利曲辛片等）都將迎來放量增長，推動公司2015年業績恢復50%左右高增長，而且如果西藏稅收今年能夠得到解決，全年業績更加會錦上添花。

公司將引領我國化學仿制藥企業發展，2017-2018年看400-500億市值：面對未來充滿機遇同時競爭又異常激烈的市場環境，我們更加推崇以海思科(002653,股吧)為代表的新盈利模式，他們選產品核心是差異化，能最大限度避開激烈的競爭，確保企業高盈利，同時銷售上更加靈活，搭建平臺，充分整合市場資源，放大自身銷售能力，提高效率（時效性強、觸及面廣、專注度高、互動性強）。海思科正是引領行業潮流的龍頭標桿。

我們預計公司將抓住未來化學仿制藥發展的契機，新標期助推公司凈利潤2017-2018年達11-14億，對應2017-2018年公司市值達400-500億。

盈利預測：我們判斷2014-2016年是新一輪標期，而今年招標就將會加速，勢必將點燃公司業績增長的導火索，預計新一輪標期助推公司凈利潤2017-2018年達11-14億，復合增長率達25%-30%，測算公司2015-2017年eps分別為0.63、0.82和1.05（14-17年cagr為36%），而且公司現金流豐富，有強烈的並購預期，預計第一目標價將達28-33元，維持公司“買入”評級。