〈鉅亨觀點〉Fed將確立慢升息、快縮表之政策意向

從美國聯準會 (Fed) 七月貨幣政策會後聲明來看，目前 Fed 官員對於縮減資產負債表一案之關注，已然明顯高過於升息，甚至 Fed 主席葉倫亦曾在近期的發言上暗示，「縮表」一事是勢在必行，顯示 Fed 當前貨幣政策已趨向「慢升息、快縮表」之意向。

Fed 自 2016 年底再度向市場升息之後，又於 2017 年內再次出手升息二碼，Fed 的升息腳步仍是持續不斷，而雖然 Fed 仍在執行「緊縮性」貨幣政策的升息循環，但似乎金融市場並沒有感受到緊縮的壓力，反而還愈趨寬鬆。

如下圖所示，據 Fed 向市場衡量的金融壓力指數 (Financial Stress Index) 顯示，在 Fed 尚未進入升息循環之前的 2015 年底，金融壓力指數是觸及到了 -1.6 點的歷史低檔區，而順著 Fed 持續進行升息，雖然期間內金融壓力指數一度大升至靠近 0 軸水平，但近期金融壓力指數卻又再度跌回 -1.6 點的歷史低點附近，顯示當前美國金融市場狀況，仍是非常寬鬆。

Fed 一面執行緊縮式的升息循環，另一方面金融市場卻是對緊縮無感，一部分顯示了 Fed 與市場的「政策溝通」並未達到完整傳達，一部分也是因為目前金融市場的流動性仍然是十分充沛。

更令 Fed 憂慮的是，目前美債殖利率曲線斜率與 2016 年底相比，已更進一步趨於平緩，顯示債券市場對於美國未來的經濟前景、通膨預期等，皆是出現了較大程度的擔憂。

為了扭轉金融壓力指數的下滑趨勢、拉升美債殖利率曲線、提振通膨預期升溫等目的，是故 Fed 正將目標轉向漸進式縮減資產負債表的「量化緊縮」，以向市場進行更為實質性的收水措施。

一年一度全球央行年會傑克森霍爾 (Jackson Hole) 即將於本週四至週六 (24-26 日) 召開，而 Fed 主席葉倫 (Janet Yellen) 將於週五 (25 日) 發表一場主題為「金融穩定」之演講，市場正廣泛聚焦。

雖然葉倫本次演講主題為金融穩定，葉倫可能不會對 Fed 貨幣政策著墨太多，但市場仍估計，葉倫可能將在席間重申 Fed 十二月升息之意向，再次確定 Fed「慢升息、快縮表」之論調。

投資銀行布朗兄弟哈里曼 (BBH) 資深副總裁即表示，除了 Fed 九月縮表箭在弦上以外，若 Fed 再次向市場拉升升息預期，那麼美元即可望出現較大程度反彈。