關于備兌開倉的那些事兒

備兌開倉，又叫備兌股票認購期權、持保看漲期權立權，是指投資者在出售一手看漲期權的同時，擁有所負義務股數相等的標的股票。要想實施備兌開倉，以下兩個條件缺一不可：購買（或者擁有）股票；賣出一個以該股票為標的的股票看漲期權。備兌開倉使用百分之百的現券擔保，不需額外繳納現金保證金。目前上交所對參與50etf期權投資者的交易權限做了級別劃分（一級、二級、三級），級別越高擁有的交易權限越多，其中一級投資者就具有了備兌開倉的權利。

為什么一定要持有足額的標的股票呢？如果不持有或者持有標的股票的額度不夠，賣出股票看漲期權的風險是非常大的，因為只要股票一直上升，理論上來說投資者潛在的虧損風險就是無限的；如果持有了足額的股票，那么這一點就可以不用擔心，所以這也是保護投資者的一種方法。從對立面來講，同時這也是為了防范違約風險，因為交易對手可能會擔心萬一股價一直下跌，投資者甲違約，手上沒股票拿來做交割的話，交易對手的收益就沒辦法獲得保障。

雖然所有的備兌開倉都涉及就所擁有的股票出售看漲期權，但用來描述不同范疇的備兌開倉有不同的術語，一個是虛值備兌開倉，一個實值備兌開倉，其畫法分別如圖（a）、圖（b）所示。相比出售虛值看漲期權，實值備兌開倉更保守些，因為它得到了更大的下行保護，所以關於投資者選取什么樣的看漲期權，取決於投資者是趨於激進還是保守。實際上，作為一名成熟的投資者，在一個成熟的期權市場決定使用備兌開倉時，不僅應在到期日、執行價格等因素上考慮，還應在手續費、股息基礎上對各種回報進行計算，如無變化時回報、履約時回報、收支平衡點。本質上，比較不同備兌開倉規則可能的收益應該是投資者在備兌開倉之前最關心的事。

由於備兌開倉能夠馬上獲得權利金收入，所以如果持有足額的標的股票，是不是立即或者任何時候都可以賣出看漲期權，從而獲得權利金呢?答案是否定的。當股票價格出現大幅度上升的時候，對於投資者甲來說，備兌開倉並不是個好規則，因為這個時候他失去了股票價格進一步上漲帶來的收益, 顯然直接持有股票能獲得更高的收益；如果股票價格出現大幅度下跌，備兌開倉雖然獲得了權利金收入，但是相對對股價下跌僅是鳳毛麟角，並不能有效的減少或者避免損失，明智之舉是在開始的時候就將股票全部直接賣出。所以，備兌開倉是預計股票價格變化較小才應采取的規則，如果預計是小幅上漲時更好；對於預計行情大幅上漲或者大幅下跌時都不應采取此規則。

不要站在被指派的結果上來否客製定規則的初衷。在實施備兌開倉的時候，如果股票價格上漲並超過執行價格，投資者就會被指派進行股票交割，但這個時候很多投資者往往認為“股票在繼續上漲，我卻把股票進行交割了”，感覺很糾結，后悔之前做出這樣的決策。可是，回想建立這個期權的初衷“為什么建立備兌開倉”？建立的目的是賺取賣出股票認購期權所獲得權利金（主要）並且可以以一個心儀的價格賣出自己所持有的股票，所以當賣出看漲期權被行權時，該規則不僅不是一個糟糕的規則，而應被當做一個"好的賣出"或是"實現利潤的規則" ，因為已經將股票在自己滿意的價格水平出售了，並且還有權利金收入。

備兌開倉使用百分之百的現券擔保，一旦建立，可以不管不顧，任其到期嗎？雖然備兌開倉從本質上來說是設定了一個股票的止盈價位，同時通過賣出看漲期權獲得權利金的額外收入；但實際操作中一旦建立備兌開倉，就必須緊密監視，而不是置之不顧，因為股價下跌或者上升太大的話，維持現有的規則不變對投資者來說非常糟糕。針對不同的股票行情走勢，采取的善后措施一般分以下幾種：第一種，是股價發生實質性的下跌或者是跌破了一定的技術支撐面，采取保護性的措施。直觀上認為最簡單的措施是將頭寸平倉了結，但實際經驗告訴我們這個方法並不高明，經驗證通常采取的善后行動是向下移倉，即買回最初出售的看漲期權，然后再出售另一手執行價較低、到期日相同的看漲期權來取代他（實際操作中，可能會利用不同的到期月系列，而不是置換同一個到到期月份）。第二種，股價上升或者是技術面上得到了有利支撐的時候，采取的是進取性措施：買回最初出售的看漲期權，再出售另一手執行價較低、到期日相同的看漲期權來取代他（即向上移倉，應注意額外增加的負債以及股價反向運動帶來的風險等因素），或是利用不同的到期月系列等。第三種，即使股價保持相對穩定，隨著出售的看漲期權到期日的接近，也需要調整。當然在到期日之前，如果移倉后只能帶來很有限的回報或者較大幅度的提高了收支平衡點，這個時候投資者的最佳選擇是什么都不做，等著被指派，得到初衷預期的回報。

雖然50etf期權已於2015年2月9號正式上市交易，但由於上交所對期權交易的嚴格管控（如持倉限額制度、交易權限級別的劃分以及嚴格的投資者準入制度等），較低的資金利用率等導致目前50etf期權市場並不成熟，不論在成交量和持倉量、參與投資者人數等都不容樂觀。實際上在成熟的期權交易市場，備兌開倉是期權交易中主要使用的基本交易規則之一，是最基本的一種增加收入的規則，是一個非常有活力的規則，不僅降低了擁有股票帶來的風險，也降低了短期市場運動給投資組合帶來的波動性，被機構投資者和個人投資者經常使用。

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