伍旭川演講實錄

股權眾籌對於服務實體經濟與宏觀杠桿水平控制至關重要，已經成為多層次資本市場的重要組成和金融創新的重要領域。3月7日，互聯網金融之股權眾籌的創新圓桌論壇在京舉行。論壇由華夏新供給經濟學研究院，中國新供給經濟學50人論壇，中關村(000931,股吧)互聯網金融研究院聯合舉辦。華夏新供給學研究院的理事、論壇成員、特邀研究員齊聚論壇，共同研討互聯網金融股權眾籌的創新。

以下為中國人民銀行金融研究所綜合部主任演講實錄：

伍旭川：我要講的股權眾籌是資本市場多層次創新的需要，姚司長把我們近期的研究成果給大家展示了，我在這兒講一下為什么股權眾籌是資本市場多層次創新的需要。

首先，資本市場多層次創新是當務之急，講它的必要性，這個必要性十八屆三中全會決定里已經指出了健全多層次的資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權眾籌。多層次的特性姚司長已經講了。必要性還有：一是社會主體的融資需求非常巨大，2014年社會融資規模16.46萬億，其中債權融資占94.03%，保險公司賠償和其他的占2.0%，非金融企業境內股票融資4350億元，這里面僅僅占2.64%。我們看一下美國1970—1985年，通過股權融資籌集的資金在企業外源籌資金額中占8.3%，差距非常明顯。

在這樣一個大的前提下，一方面企業的杠桿率非常高，已經超過130%。另一方面，融資難、融資貴這也是一個困惑的話題。通過互聯網金融，通過股權眾籌還是大有可為的。第二是多層次的投資者投資需求非常豐富。市場上有不同的風險偏好投資者。從資本的形成角度，通過資本市場可以讓投資者手中閑散的資金轉化成保障企業再投資的長期資金。第三，發展這樣一個市場是去杠桿的需要。還是看幾個數字，2012—2013年，股權眾籌在社會融資規模中平均占比只有3.02%，其中2013年，2014年分別僅為1.28%和2.64%，和美國差距非常之大。

第二個方面我們要講的發展股權眾籌是資本市場多層次的創新。剛才是必要，現在是創新，一般的金融創新有五個層次，第一產品和服務的創新，第二是組織體制的創新，第三是遊戲規則的創新。第四是金融人才的創新，第五金融法制環境的創新。對應的五個層次的金融創新，股權眾籌都有很多的工作可以做，有很多的創新可以挖掘。

下面講一下美國和歐盟是怎么做的，美國的jobs法案有完整詳盡的規定，下一個演講者張曉艷博士會有詳盡的論述，我就不贅述了。歐盟對眾籌的監管也有很大差別，意大利和法國是積極監管模式，德國不是主動的，是逐步調整的方式，奧地利，比利時和丹麥采取的是牌照管理，英國的規定平臺必須要注冊。所以，我簡單梳理了這樣幾個國家，都有代表性。

第三，我們要講一下采取底線監管，合理規範，推動我國眾籌行業的健康發展。應該怎么做，大體有幾個方面：做好現有法律法規的修訂，促進發揮股權眾籌在中小微企業融資方面的積極作用。一個是證券法的修改，一個公司法的修改，法律還是有一些天花板。所以，我們說僅僅談到公募和私募還是不夠，還要所謂的小公募，一個企業可以通過小公募獲得融資，而不用像過去傳統的依靠公募這個條件很高的路徑。《公司法》的200人限制，《證券法》里相關規定的豁免注冊制度等，在股權眾籌市場都可以做更深的探討。

還要設立分層次的投融資門檻以及與之相對應的資訊披露要求，研究股權眾籌的退出機制，便利交易達成。這就是姚所長提了五四三二一的中的“三”，我們可以分種子眾籌、天使眾籌和成長眾籌，對應的融資的上線種子眾籌是100萬，天使眾籌是100—300萬，成長眾籌300—1000萬，對應的資訊披露要求基本上從簡單一點到更復雜一點，具有層次性。對投資者的類型我們也做了一個劃分，第一種要求是合格的機構投資者，第二種是合格的機構投資者以及自律組織的問卷考試達到優秀的自然人的投資者都是可以的。第三種合格的機構投資者、合格的自然人的投資者都是可以的。我們要強調的堅守底線，加強投資者的保護。紅線是不能碰的。

我們研究所互聯網金融研究小組，成員是七、八個人。研究的成果也希望以后經常有機會跟大家分享，也希望大家加入我們的研究隊伍，共同把中國互聯網金融的研究推向一個新的高的水平。謝謝大家。