UBS報告：全球經濟對於投資者而言 仍是正面的多

市場對全球經濟前景保持較為高昂的樂觀情緒。這從企業加薪的意願以及失業率數據便可以觀之。歐洲失業率下降，英國失業率創歷史新低，美國也刷新近 16 來低點。不過，經濟擴張之勢只可說是穩健而非優異，部份數據甚至不盡如人意。美國失業率下降並未提振薪資達到市場所預期的漲幅。美國和歐元區的通膨也依然低迷，再加上全球總體債務水準不斷上升，引發市場對經濟成長可持續性的疑慮。

但我們認為，其中一些擔憂可能有些過度：1. 美國薪資成長可能比市場所認為的要好。業界廣泛關注的薪資增長指標—月度就業報告中的平均時薪數據看起來亳不出色，引發市場對消費者信心的隱憂。6 月份平均時薪按年上漲 2.5%，略高於 1.9% 的消費者物價通膨。不過，這是整體綜合指標，並不能反映個人的薪資增速可能更快、消費者信心可能更強的事實。亞特蘭大聯邦準備銀行追蹤個人薪資狀況變化的指標顯示，5 月份薪資漲幅高達 3.4%。

2. 儘管通膨低迷，但通縮風險無虞。近期，美國核心個人消費支出指數（PCE）從年初的 1.8% 降至 5 月的 1.4%，引發市場對走向通縮的擔憂。不過，在通膨水準較低之際，市場往往會對暫時的偏離過度反應。美聯準會將通膨走弱的部份原因歸結於電信行業無限流量計劃的推出。儘管通膨仍低於美聯準會和歐洲央行的目標，但距離歷史均值並不太遠。美國 5 月份廣義消費者物價指數為 1.9%，僅略低於 20 年均值 2.1%，而歐元區為 1.3%，接近其長期均值 1.6%。

3. 如果不計入中國，全球債務佔 GDP 比重下降。總體來看，全球債務佔 GDP 比重自上一次金融危機以來不斷上升，非金融部門債務佔 GDP 的比重自 2008 年中期以來上升 36 個百分點，達到 239% 的高點。但如果不計入中國，債務趨勢則看起來較為健康：自 2008 年以來全球其他地區的家庭和企業債務佔 GDP 的比重已降低近 16 個百分點。

我們密切關注中國債務的上升趨勢，但該國與全球金融市場相對隔離。中國的銀行體系由國家控制，資本管制愈來愈嚴格，而且政府擁有龐大的外匯存底。

因此，總體而言我們仍對全球復甦保持信心。某些領域的實際情況可能並不像統計數據所顯示的那樣糟，整體經濟增長也充滿活力。全球貿易額佔實質 GDP 的比重創下紀錄高點，表明全球需求穩健增長。

6 月份日本、韓國和臺灣的出口上漲 13% 至 15%，德國出口也持續攀升。同時，支出數據也傳來佳音。在歐元區，實際消費支出增速快於過去 20 年的均值。美國實際消費支出增速穩定於 1990 年之後的平均水準。日本消費者的支出增速甚至接近過去 20 年均值的兩倍。工業行業也出現令人鼓舞的跡象，5 月份歐元區工業生產較上月增長 1.3%，創下去年 11 月以來的最大增幅。