人民幣流動性拉緊報！1月期Shibor刷2年新高、債市利差倒掛

《Zerohedge》報導，自今年第一季起，中國人行 (PBoC) 便持續試圖引導市場「去槓桿」、「防泡沫」，並且亦開始追隨美國聯準會 (Fed) 的升息腳步，執行緊縮式的貨幣政策，而人民幣市場流動性的緊縮格局，似乎在近期已經愈來愈強。

如置頂圖所示，統計自六月份至今，一個月期上海銀行同業拆款利率 (Shibor) 已大幅上漲 51 個基點，推升一個月期 Shibor 來到 4.50% 刷下逾兩年以來的新高水平，而 Shibor 的走升也帶動了隔夜附買回利率 (Repo Rate) 出現同步走揚。

在當前的中國利率市場上，不僅 Shibor 出現了快速攀升，中國一年期公債殖利率亦是出現了劇烈上漲，週二 (13 日) 一年期中國公債殖利率以 3.61% 作收，又一次罕見地超越十年期中國公債殖利率 3.55%，殖利率曲線出現了少見的「倒掛」現象。

公債殖利率曲線是一項觀察總體經濟及未來景氣的重要指標，可謂是集市場眾人智慧之大成，而一個健康的殖利率曲線以及殖利率曲線之間的利差，背後代表著兩大意涵：

一．市場中長、短期資金流動性的健康程度。

二．市場對於一國經濟體未來景氣的預期。

一般而言，公債殖利率曲線的長端利率會高於短端利率時，這代表著通膨與經濟前景良好，市場預期未來經濟景氣將比現在更好，故在通膨貼水的要求之下，殖利率呈現正斜率的向上爬升。

從目前中國公債殖利率曲線再次罕見呈現「倒掛」的情況來看，中國貨幣市場的短期流動性可謂是相當緊俏。市場分析，流動性緊縮的原因，是因為中國銀行業正疲於應付監管機構第二季的 MPA 中期考核。

中國人行大放水 2.5 兆人民幣？

近日中國人行公告執行 4980 億人民幣的一年期中期借貸便利 (MLF) 操作，一些陸媒指出，這是中國人行再度向市場「大放水」，因為 5000 億人民幣基礎貨幣的增加，若再乘上貨幣乘數效果 5，那麼等同中國人行向市場釋放出約 2.5 兆人民幣的廣義貨幣流動性。

但這其中似乎出現了一點「謬誤」。

因為中國人行公告執行的 4980 億人民幣 MLF 操作，天期為一年期，但另一方面，中國人行近期其實還有著大量的流動性資金即將到期回收，如 6 月 6 日即有 1510 億人民幣 MLF 到期、6 月 9 日附賣回交易 4700 億人民幣到期、6 月 16 日有 2070 億人民幣 MLF 到期等，本月至中旬為止，回收流動性即高達 8280 億人民幣。

再者，目前一年期 MLF 的中標利率為 3.2%，市場融資成本並不低，再加上一年之後這筆本金是需要回收，故市場人士估計，該筆 4980 億人民幣的 MLF 操作，極難實現貨幣乘數高達 5 倍之效果，故廣義貨幣流動性，估無法擴大至 2.5 兆人民幣。

交通銀行金融研究中心研究員陳冀亦表示，中國人行本次的 4980 億人民幣 MLF 操作，主要也是預期未來回收的流動性規模龐大，擔憂市場流動性趨緊，是故為了市場流動性的平穩，而釋出 4980 億人民幣的一年期 MLF 操作，中國人行的「緩緊縮」態度，並沒有出現改變。