【富盛投顧】選股要客觀

先機全球股票投資團隊主管何尹恩指出，目前被動式投資似乎熱過了頭，且傳統的選股策略必須擺脫主觀意識的自縛。

2008 年金融危機過後，美國經濟陸續進入復原與復甦的階段；現在，美國經濟即將邁入新的環境。然而，新環境將對主動式選股策略同時帶來挑戰與報酬契機。

美國前總統雷根於 1980 年 11 月就任第 40 屆美國總統。36 年來，美國一再歷經不同的政治與政策不確定性。川普當選第 45 屆美國總統後，一開始各界對政策改革懷抱滿心期待（減稅、大規模基礎建設），盼望這些改革支持股市表現。然而，這些期盼終究只是期盼，目前我們不僅尚未看到實際的成果，面對來自國會的反對勢力，川普政策是否能順利推行，現在還是個未知數。

◆ 切勿孤注一擲

這些年來，依據政治與總經預測結果制訂投資決策，一直是極為冒險的舉動。2016 年初，沒有人料到幾個月後英國即將脫歐，美國人會選擇川普當總統，自然也沒有人猜到股市會對這些選舉結果抱以正面回應。回顧過去，總經預測結果一再失準，因為類似的總經事件常在市場引發徹底相反的結果。 

對投資人而言，2016 年可謂是當頭棒喝的一年，提醒我們預測兩極化總經事件本身就是一種荒誕的行為，更別說臆測接下來對金融市場可能造成的影響。市場動盪不安雖然可以為主動式股票經理人帶來更多的投資機會，但是不理性、反常的投資行為也會隨之而來。

因此，我們切勿重蹈覆轍，不要試著去預測在川普執政的 4 年間，市場的表現究竟會是如何。未來，減稅與大規模基礎建設支出可望刺激美國經濟表現，但是貿易戰爭或是政治角力也可能帶來負面影響。無論如何，可以確定的是在川普在位期間，「意外」絕對是少不了的。

◆ 被動式投資的推手

一直以來，傳統的主動式選股策略偏好運用由上而下 / 總經預測方式制訂投資決策，而非採取基本面 / 由下而上的投資方式。然而，這些傳統選股策略表現常常不如預期，特別是落後美股參考指標。由於預測經濟與投資前景不易，許多投資人轉向擁抱被動式或指數型投資策略。2007 年至今，流入美股指數型投資策略與 ETF 的資金超過 1.4 兆美元，流出主動式美國股票基金的資金規模為 1.2 兆美元 1。根據 EPFR 的統計，今年已有近 650 億美元的資金流入被動式美國股票基金，同時間投資人自主動式基金贖回 476 億美元的資金。

◆ 意料之外的後果

資金大量流入追蹤市值加權指數的被動式基金對市場帶來龐大的影響。眼前標準普爾 500 指數的漲幅集中在少數成份股身上，我們認為這可能是被動式投資策略日益受到歡迎所造成的副作用。即便標準普爾 500 指數的市值高達 22.6 兆美元，但年初至今的漲幅卻不成比例地集中在少數成份股身上，且近半的指數漲幅集中在 10 檔股票，其中又以科技產業為主，例如電子商務巨擘亞馬遜 2。到目前為止，今年科技類股已上漲 12.6%3，表現領先其他產業。無論是追蹤標準普爾 500 指數或是那斯達克 100 指數，來自各檔 ETF 的資金將湧入市場購買蘋果與科技產業的股票。目前，約有 2 兆美元的資產直接追蹤標準普爾 500 指數，另有 7.5 兆至 8 兆美元以標準普爾 500 指數作為參考指標。對於主動式投資人而言，最大的挑戰在於股價上漲的背後，究竟有多少是來自於經濟基本面的支持－或是完全沒有。

◆ 切勿畫地自限

我們認為只要運用得宜，主動式投資策略的前景不可限量。傳統的主動式投資策略之所以會表現落後，原因在於拘泥特定投資風格。部分主動式經理人偏好價值型投資風格，希望發掘評價低廉的股票；其他投資人則偏好成長型投資，藉此找出具備優異表現之企業。然而，這兩種風格無法適用在所有市場環境之下。我們認為唯有一致的報酬特性方能有效控管投資組合波動性，同時彈性、靈活的選股技術更是經理人不可或缺的能力。

1 依據 2017 年 1 月 24 日金融時報引用之 Investment Company Institute、Simfund、與瑞士信貸統計資料。
2 資料來源：2017 年 4 月 27 日金融時報引用之 Fundstrat Global Advisers 統計數據。
3 資料來源：彭博，截至 2017 年 4 月 26 日。

◆ 基金快訊
◇ 先機北美股票基金

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