新股追擊 - 滇池水務(申請上市編號︰03768)利潤高派息強

香港, 2017 年 3 月 27 日 - (亞太商訊) - 中國環境治污已成為重要的國家政策，現時不少企業都希望進軍這個朝陽行業。房地產開發商雅居樂 (03383) 早前亦表示去年已斥資近 20 億元人民幣 (下同) 進軍環保行業，並預計 2018 年的投資額將進一步達到 100 億元。在國家積極推動內需消費在大背景下，固廢及污水處理問題嚴重有待進一步解決。中國於 2015 年便出台了《水污染防治行動計劃》，簡稱「水十條」，市場預期全國各地政府將合共動用 2 萬億元在「十三五」期間去治理全國污水排放問題。這無疑將為中國污水處理和再生水行業發展帶來巨大的機遇。

正在招股的昆明滇池水務 (3768) 為區域性行業龍頭企業，料可受惠。首先，據媒體報道，公司路演反應熱烈，市傳國際配售於首天已足額，再者其孖展額於第二天亦急速升溫，顯示機構投資者及大戶均看好公司的投資價值。此外，滇池水務於招股書中已明確表示在今明兩年將以可分派利潤的 50% 作派息。派息率之高冠絕港股同業，長線基金熱捧可期。

國企實力強
不過，論到最吸引的還是公司本身的實力。滇池水務的大股東是昆明市國資委旗下的昆明滇池投資，乃國有獨資企業。市政水務是政府主導的產業，背靠大股東，未來在雲南省的持續發展將無可置疑。近年，滇池水務在雲南省外的業務發展亦非常迅速，現時業務的地理覆蓋亦已遍及貴州省、安徽省、浙江省及江蘇省等地。而另一值得留意的是公司的項目發展現時主要以 TOO 及 TOT 為主，只有一個 BOT 項目。論盈利能力，三者無大分別，但論與政府的關係，則以 TOO 及 TOT 為首。對於地方政府而言，污水處理廠的長期維護是硬道理，但首要條件當然是交予商譽和污水處理工藝均表現超卓的公司，因此可以看到民營企業目前大多都是拿到 BOT 項目。表面上，盈利能力一樣，但由於 BOT 項目要承擔前期水廠建設投入的龐大支出，而地方政府就是要找第三方為城鎮賣力，因此 BOT 項目便往往交到競爭力較弱的民營企業手裡。再者，前期水廠建設投入較大，對中標公司的短期經營現金流亦往往有所影響 (當然長遠來說，只要經營穩定，實際影響不大)。

北控水務大手認購 料未來合作空間大
滇池水務作為中國雲南省污水處理及再生水服務行業的領導者，亦是水務行業 (包括自來水供應服務) 的綜合運營商及國家滇池污染治理戰略目標的主要企業之一，其卓越的盈利能力叫人眼前一亮。受惠於公司出色的管理和執行能力、市政污水處理需求的持續上升，滇池水務過去三年保持了穩健的業績增長。於 2016 年，公司收入達 9.15 億元，純利約 2.76 億元，同比增長約 16%，而整體毛利率上升至 46.5%，純利率為 30.1%。與港股同業相比，公司的毛利率和純利率均勝人一籌。再者，公司已實踐「走出去」戰略，在老撾建廠，並計劃延伸業務至巴基斯坦。無論境內外，環保行業均具有良好前景，滇池水務擁有卓越的污水處理工藝，又有佳績支持，不妨押寶，小注認購。

根據弗若斯特沙利文的資料，滇池水務的 2015 年市政污水處理能力在雲南省排名第一，佔全省設計污水處理能力的 34%，污水實際處理量的 45.1%。公司目前共有 34 間特許經營水廠，其中 29 間水廠已投入運營，2 間在建及 3 間 (其中 2 間位於老撾) 處於發展狀態。截至 2016 年 12 月 31 日，昆明滇池水務的運營中的設計總污水處理能力達到每日 160 萬立方米，並擁有再生水供應能力達每日 4.4 萬立方米，自來水供應能力達每日 5.6 萬立方米。於 2016 年，公司的污水處理產能利用率達到 92.8%。

公司在 H 股 IPO 中已引入了四名基石投資者 (昆明產業開發、雲南省投資控股、北控水務和中國水環境集團) 共認購 7.4 億港元的計劃發售股份。獲得同業認購之餘，公司亦表示未來亦不排除公司與北控水務在各地的項目拓展上有任何合作。強強聯手，業務發展拭目以待。
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