聯準會高「鴿」壓低殖利率 債券走揚

美國聯準會 3 月如預期升息一碼，但會議記錄顯示其態度仍偏向今年升息三次，且長期利率目標僅從 2.9% 上調至 3%，使市場認為聯準會急升利率的機會降低，帶動 10 年期公債殖利率整周下降至 2.50%，而可轉債及信用債過去一周表現則優於利率型債券。根據美銀美林引述 EPFR 截至 3 月 15 日當周資料顯示，投資級債流入幅度擴大，上周資金淨流入 33.5 億美元，為第 12 周淨流入；新興市場債連續 7 周獲得資金流入，上周吸金 6.9 億美元。反觀高收益債，由上周淨流出 28.1 億美元進一步擴大至淨流出 40.6 億美元，為 2014 年 8 月以來最大單周淨流出（見表）。

安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，聯準會宣布今年升息次數不變，指標公債殖利率因相關疑慮解除而回落，激勵美國公債反彈。在歐洲公債部分，由於英國與歐洲央行官員皆表示支持升息，加上荷蘭支持民粹主義的政黨在大選中失利，使投資人對公債的偏好降溫，德國 10 年期公債殖利率整周上升 2 個基準點至 0.45%。

在投資等級債部分，許家豪表示，從資金流向來看，投資級債已連續 12 周獲得資金流入，其中在金融債部分，由於美國因預期今年升息次數不變，投資級金融債僅上漲 0.45%；歐洲投資級金融債則受到央行官員鷹派言論影響，表現相對抗跌。

展望後市，許家豪指出，根據美銀美林針對美國信用債投資人的調查，投資人對未來 6 個月投資級企業體質的預期首次從悲觀轉為樂觀，顯示在基本面回溫、企業獲利增溫與川普政策利多下，投資級企業的品質會更加穩固，有利於利差持續收斂。

在高收益債的部分，安聯目標收益基金（本基金主要係投資於高風險非投資等級債券基金）經理人陳彥良表示，聯準會 FOMC 會議後美股反彈、美元回貶且原油價略為回升，使得上週全球高收益債指數單周上漲 0.25%，利差持平在 400 點附近。好消息是，根據信評機構惠譽統計，美國高收益債截至 2 月底的過去 12 個月違約率為 4.2%，預估至 5 月底可降至 3% 以下，年底則可能回升至 3%。違約率下降主要受能源及金屬礦業高收益債帶動，相關發行者因商品價格回升而受惠。

此外，陳彥良表示，根據高盛最新報告，聯準會升息並維持偏鴿派態度，將有利金融環境寬鬆，因此能源高收益債近期的修正提供進場機會，因商品展望偏向正面且能源高收益債的殖利率相較整體高收益債更有吸引力。

在新興市場債部分，陳彥良表示，由於債市波動度回落，因此新興貨幣走強，新興股債均獲得資金青睞，新興債連續 7 周獲得資金淨流入。他指出，Markit 全球製造業採購經理人指數 2 月份由 52.7 上升至 52.9，新興市場指數也由 50.8 升至 51.3，續創波段新高，其中中國經濟改善相對明顯。整體而言，在充沛流動性與政策利多下，2017 年全球經濟可望持續改善。新興市場各擁題材，他建議投資人尋找利率敏感度較低的商品，並透過多元布局，以息收抵抗利率與通膨，提升收益力。

在個別國家部分，陳彥良表示，中國經濟穩定成長，今年中國十九大即將召開，重要官員均表示經濟政策以維穩為首要目標，市場普遍預估中國今年經濟表現可望與去年相當，經濟成長率預估將達到 6.5%。

而巴西第一季經濟成長可望開始轉正，日前信評機構穆迪將巴西的評級展望由負面調整為穩定，上調原因為原先預期的下行風險正在減弱，不僅財政情勢趨於穩定，通貨膨脹亦正在下降，整體經濟逐漸出現復甦的跡象，前景更加明朗。

另外看到印尼，陳彥良表示，印尼央行維持指標利率於 4.75% 不變，為連續第五次政策會議維持利率不變，符合預期。印尼央行會後表示，政策目標主要在維持其貨幣穩定，並穩定通膨於 3-5% 之間。在聯準會升息後，將持續監控利率環境，與全球不確定性帶來的風險。

在投資建議上，許家豪表示，儘管聯準會升息步伐不變，但美國經濟數據表現良好，通膨壓力仍在，因此中長期利率風險仍存，基金將維持較低的公債部位，防禦部位仍以投資級債因應。中期而言，投資組合仍將維持相對較高比重的信用債，主要在於穩健經濟與充沛流動性仍有利債券表現，且信用債可提供較多的升息緩衝空間。選債上仍以公司債為主，主要著眼於較高的收益率與較低的存續期，區域上則偏好新興市場。未來將觀察歐洲政治風險與聯準會動態來調節避險部位。

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