先機觀點：大融解時代啟動

先機環球投資英國股票團隊主管巴斯頓 (Richard Buxton) 表示，央行操弄金融市場的時代已經結束。一切將回復常態。沒有人喜歡酷寒的冬天，因為太陽露臉的時間不多，氣候十分嚴苛，特別是凍霧會讓道路能見度降低，使用路人暴露在危險的駕駛環境下。即便是像我們這麼有耐心的人，寒冬多少會令人喪失些理智。

對股市投資人而言，過去八年的金融市場就好比令人喪失理智的寒冬。央行長期透過無濟於事的量化寬鬆政策壓低債券殖利率，造就完全受到人為操控的金融環境，讓「道路的能見度降低」。最後，在投資人追尋收益的推波助瀾下，債券價格越走越高、企業投資評價受到扭曲。

投資人無止盡地追尋收益，導致「債券替代品」的股票投資標的受到眾人追捧（「債券替代品」的股票意指股利率不錯，股息不輸債券票息的股票），且沒人在乎股票評價高低與投資風險是否合理。低利環境令銀行的存放款利差受到壓縮，銀行為了維持獲利能力，只能剝奪我們存在銀行的辛苦錢的利息。

這種追尋收益的狂熱究竟是怎麼形成的？我一直很好奇為什麼還是有人願意投資跨國企業發行的負利率公司債？為什麼債券投資人願意投資這種穩賠不賺的標的？還好，日本央行終於認清這弔詭的現象，從去年九月開始將殖利率曲線控制在 0%，在負利率時代畫下一條楚河漢界，接著沒多久整個世界似乎也跟著改變。

儘管我們已經擺脫了通縮、開始進入通膨環境，但是別忽略了全球各國迥異的貨幣政策週期。目前看來美國已步上利率正常化的道路；另一方面，通膨上升與英國脫歐對英國經濟帶來的不確定性，意味著英國央行總裁 Mark Carney 短時間內難以追隨聯準會主席葉倫的升息腳步。

理論上，通膨預期水準攀升就好比春天冒出的新芽，沒有人不樂觀其成－但前提是通膨能夠受到控制。目前，全球仍有足夠的閒置產能，足以確保經濟活動不會過熱。無論是造橋鋪路或修繕鐵路，這些財政刺激措施將激起久違的「動物精神」，鼓勵企業投資活動。但是，投資人可別高興得太早，因為川普的基礎建設投資計畫最快也要等到 2018 年才會獲得國會核准上路。

目前，通膨攀升已經使得債券殖利率上升（價格下降），銀行重拾獲利能力，並為景氣循環股造就有利的環境。

現在，價值股已經取代成長股，重新回到投資人的懷抱；先前高股息股票不可遏抑的漲勢，現在正在交棒給景氣循環股。我認為這個趨勢才剛起步而已，就好比債券市場一漲就是 35 年，如今股市領頭羊易主，新的領頭羊將引領未來多年的股市表現。

但是，一路上仍有險阻…

全世界都在觀察美國總統川普會率先把哪些政策送入國會立法。現在，我們或多或少開始能夠瞭解白宮的思維了。

強勢美元一直是川普擔心的問題，沒有人－至少美國企業－喜歡強勢美元。強勢美元究竟會對美國企業造成何種程度的影響，得等到企業接下來公布財報才能一窺究竟。

此外，目前看來川普勢必會採取保護主義政策，並可能以兩大貿易逆差國－墨西哥與中國－為首要目標。川普透過喊話讓美元貶值，施壓那些對美享有龐大貿易盈餘、且以人為方式讓貨幣貶值的國家。然而，有鑑於近來美國與墨西哥之間的僵局，未來川普的保護主義將面臨許多阻礙。

即便面對上述疑慮，目前股市仍瀰漫著歡欣鼓舞的情緒。儘管我用「歡欣鼓舞」來形容，但是眼前的股市多頭可以說是最為壓抑的一次，因為沒人看好、也沒人相信股市會上漲，這也是為什麼近年來投資人仍手握龐大現金部位在場外觀望。

2017 年股市投資人是否終於能夠高枕無憂了？川普的經濟刺激政策效果會不會不如預期？今年全球經濟會不會呈現低成長、高通膨的狀況？大家都曉得停滯性通膨對股市造成的危害有多大。全球股市歷經連續 8 年的漲勢後，我堅信現在是時候好好檢視眼前的股市環境。身為投資人的我，與其看到股市繼續在央行無限的支持下走高，我更樂見股市合理地下修，在今年下修 5% 至 10%。

現在，霧終於散了，讓我們一起終結這場鬧劇，讓一切回歸正常吧！

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