先機觀點：新興市場債券無謂的擔憂

先機新興市場債券團隊主管沛倍強 (John Peta) 指出，新興市場債券已擺脫美國大選帶來的疑慮，2017 年有機會再現去年的報酬表現。沛倍強分析，對於新興市場債券投資人而言，即便長期前景沒有令人擔心的理由，但市場情緒大起大落早已是家常便飯，而去年川普意外勝選引發的動盪就是最好的例子。

川普喊出「美國優先」的口號，想要推動減稅、擴大基礎建設投資、與採取貿易保護主義，導致資產價格出現變化、新興市場債券爆發賣壓。同時間，美國國庫券殖利率上升、美元升值，且市場預期聯準會將加大緊縮貨幣政策的力道。

在此環境下，部分觀察家開始預言市場將再度進入波動時期，並看衰新興市場債券的報酬前景。然而，沛倍強認為，儘管川普政府對許多新興國家帶來不確定性，但多數國家的經濟基本面並未出現顯著改變。

沛倍強指出，除了墨西哥以外，在原物料價格攀升與內需消費的支持下，我們預期 2017 年其他新興國家的經濟成長將更加強勁。此外，我們認為市場忽略了另一項關鍵要素：無論是保護主義或是經濟再膨脹政策，這些政策的力道可能會打折扣－至少上路的時間會延後。

◆ 憂慮消散

目前，沛倍強對新興市場抱持較為正向的觀點。有鑑於今年新興市場貨幣將溫和升值，巴西、哥倫比亞、俄羅斯、與阿根廷等主要國家可望降息，加上目前 6.8% 的殖利率水準，預估 2017 年新興市場本地貨幣債券的報酬率為 8% 至 12%。

事實上，隨著新興市場債券投資人對美國選後的疑慮情緒消散，年初迄今新興市場本地貨幣債券已締造正報酬表現；倘若報酬動能維持下去，今年報酬表現甚至可能優於預期。

先前，強勢美元一直是投資人心中最大的憂慮，因為去年 12 月美元對一籃子主要貨幣的匯率寫下 14 年來的高點，而美元升值將使得仰賴美元融資的新興市場政府與企業面臨更沈重的債務壓力。

然而，由於投資人還在等待川普兌現經濟政策，並觀察這些政策能否刺激經濟增長與通膨並創造經濟「再膨脹」的跡象，今年到目前為止美元已回吐部分的漲幅。此外，投資人預期近期內聯準會積極緊縮貨幣政策的機率減低，導致美國國庫券殖利率下降，進而對美元匯率造成壓力並壓低新興市場債券的殖利率。

除了美國經濟數據維持良好表現，歐洲與多數新興國家的經濟指標同樣表現穩健。過去幾個月以來，歐洲、中國、與美國的花旗經濟驚奇指數持續改善（該指數對比經濟統計數據與經濟學家預測結果），且值得注意的是 2014 年至今持續升值的美元也開始抑制美國的出口表現。

此外，受供給下降、需求溫和回穩之賜，原物料價格於 2016 年觸底反彈，加上年初迄今價格大致維持穩定，因此原物料出口國的外部收支得以改善。

◆ 川普的一言一行

川普與內閣成員一再語出驚人，現在也開始引來國會－其中包含多位共和黨議員、法院、與大眾的強力反彈。此外，無論是稅改計畫、興建美墨邊境長城、青睞強勢還是弱勢美元、以及哪些國家是敵是友，川普的政策提案都讓各界摸不著頭緒。

對新興國家而言，貿易保護主義是最大的威脅，而川普揚言退出貿易協定並提高關稅，令貿易保護主義的威脅進一步升溫。目前川普的貿易保護措施正在起步階段，但我們認為川普只是想要贏了「面子」，而非想徹底擺脫長年以來依循的貿易規範，否則最後可能會招致貿易夥伴的報復與既得利益者的反對。

上述種種因素讓我們更加相信去年底投資人對於新興市場債券的擔憂根本沒有必要，而且 2017 年新興市場本地貨幣債券的報酬可望與去年媲美。

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