中泰證券：機會來自於兩個預期差 布局反彈行情

核心觀點：2017年市場趨勢性機會不多，短期市場機會尤為珍貴。三月份之前，市場仍將處在結構性行情之中。積極布局目前的反彈行情。前期利空諸如IPO等市場反映較為充分，央行出手維穩，流動性緊張局面緩解；短期面臨風險空窗期，小陽春行情有望延續，建議重點關注看得見的機會。

市場思考與展望：「IPO短期與中期的預期差」+「貨幣中性短期與中期的預期差」

短期繼續殺跌動能不足，市場存在反彈動力，機會來自兩個預期差。市場存在反彈的動力有兩個顯著的預期差：「IPO短期與中期的預期差」+「貨幣中性短期與中期的預期差」。首先市場衝擊主要來自於利率市場與監管政策。尤其是IPO數量增加，市場解讀為變相註冊制。但監管層在放IPO數量同時，嚴格收緊定增與再融資政策。IPO類似於長期向註冊制靠攏，但在解禁延後背景下，市場短期充分反映預期後，存在修正可能。官方宣稱2017年貨幣中性，目前從經濟的前瞻數據貨幣投放情況來看，社融、信貸數量與增速未見明顯收緊，這意味着市場短期利率向中長期傳導的壓力目前並不重。經濟仍處在景氣度高點，一季度部分中游周期行業諸如化工盈利仍處在高點，市場很難形成一致的殺跌動能。兩個預期差的修復可能趨勢市場震盪的結構性走勢維持到三月份。四月份是2017年風險暴露的較大的觀測點，風險主要來自於宏觀經濟數據。在這之前，小陽春行情有望延續，建議重點關注看得見的機會。

小陽春行情延續，積極布局年報行情。我們認為，本輪行情的主要邏輯還是來自預期修復，一方面隨著債市逐漸企穩，市場風險偏好重新向上修復，另一方面，在市場對人民幣換匯的擔憂的背景下，人民幣匯率並沒有出現持續貶值的局面，尤其是近期匯率大幅波動之後市場對人民幣匯率的貶值預期有所緩和。短期來看，經濟基本面仍在改善，目前來看，一月走預期修復的弱反彈行情或仍將延續，但一波三折。市場仍需要主線，但從前段時間來看，當前市場對一月行情普遍過於樂觀。各省紛紛出台國企改革政策後，存量資金開始渙散，市場主線持續性變差。此外，IPO加速後，稀釋了殼資源價值，降低了創業板的稀缺性，新股炒作熱情降低，進一步促使創業板殺估值動作。隨著央行出手維穩流動性，短期內風險偏好有望得到一定恢復。此外，特朗普就職靴子落地，此前過度反應的市場預期仍在修復途中，風險空窗期，小陽春行情有望延續。

短期來看，繼續關注國企混改、上海國資改革等主題投資機會。此前我們此前建議關注的三條線，目前來看大都表現不錯：一是橡膠、尿素、二線白酒等受益於通脹回升、供給側改革、政策支持等景氣回升預期較高的行業，以石化產業鏈為代表；第二，關注今年以來傳媒、國防軍工等股價調整較為充分的優質標的和績優股。第三，隨著未來國債收益率的逐漸企穩，關注以家電為代表的股息率較高的類債券行業的投資機會。本周來看，即將公布的工業企業利潤數據或將催化業績小牛行情。建議本周重點關注年報業績預增的個股，積極布局年報行情。

本周策略思考：2016年報業績預告分析

業績預告數據顯示年報盈利繼續向上，本周工業企業利潤數據公布或將催化業績行情。截止今日，A股已有56%的上市公司發布了2016年報業績預告，其中，主板業績增速中值為83%，創業板為50%，中小板為40%。但是由於主板業績預告發布率只有34%，尚不具代表性，中小板雖然已經全部發布業績預告，但由於大部分預告是和去年三季報同期發布，可信度也較低。相對而言，創業板業績預告發布率為59%，更有前瞻意義。從大類板塊的業績增速來看，無論是主板還是中小創年報利潤增速均成加速趨勢。由於主板業績預告發布率較低，以及業績優異公司偏好於提前發布業績等因素干擾，從現有業績預告數據推算出的各大板塊2016年報業績均在中報和三季報的基礎上持續回升，且增速較快，這也暗示業績預期引導下的行情仍可期待。此外，從統計局每月公布的工業企業利潤累計增速來看，自2015年12月以來，工業企業利潤持續回升，而這一點也反應在A股非金融企業的財務數據中，顯示兩者走勢一致。本周即將公布工業企業利潤數據，這也或將催化市場對業績預增板塊的投資熱情。

創業板絕對增速水平逐季下滑，行業盈利分化凸顯結構性投資機會。由於公布率數據較低可能對我們的推斷帶來一定干擾，因此我們以現有公布業績預告的公司為樣本計算了其歷史盈利增速，從可比盈利增速來看，可比公司盈利增速在最近三個季度逐季下滑，顯示創業板公司在監管趨嚴，外延式收購併錶速度減緩的背景下成長性有所下降。我們計算的可比公司年度累計利潤相對三季度累計利潤環比增速為40%左右，在創業板公司中，一共有154家年報業績相對三季度環比增加40%以上，其中70%以上主要集中在計算機、電子、機械設備、生物醫藥和電氣設備等行業。創業板前期調整幅度過大，此前受到拖累的相關行業業績優異的個股已開始彰顯配置價值。

從大類行業來看，資訊技術、大消費與醫療板塊業績顯著加速，而數據顯示能源、電信服務、公用事業等大類行業業績大幅減速，但是由於相關板塊的市值較大，業績預告公布率過低對此類板塊帶來的誤差可能較大。因此，我們進一步細分行業，統計了業績預告公布率在50%以上，而且年報業績增速相對於三季報、中報均大幅提升的申萬二級行業，化工、飼料、專業工程、營銷傳播和半導體等行業業績提速明顯。