中炬高新：當前市值仍顯低估 買入評級

■事件：公司發布2016年年度業績預增公告。經財務部門初步測算，預計2016年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增加40%至55%，對應區間為3.46至3.83億元。四季度凈利潤約1.00-1.37億元，同比增速在27.09%至74.12%之間。

■調味品業務延續高增長，盈利能力仍有改善空間：公告稱本期業績預增的主要原因是子公司美味鮮調味品公司收入、凈利潤保持穩定增長。美味鮮前三季度收入和凈利潤均保持高速增長，同比增速分別達到12.5%和35.8%。四季度為調味品業務的傳統旺季，但考慮到2015年四季度基數較高，我們推測調味品四季度收入增速環比略有放緩，但高增長趨勢不變，預計全年可貢獻歸母凈利潤約3.3億。此外，2016年食用油、米醋、料酒等新品類均實現較快增長，未來品類擴張仍有充分想象空間。公司調味品定位中高端，但生產經營效率較低，製造費用和管理費用均明顯高於競爭對手，這一情況有望隨陽西基地擴產和公司改製得到改善，盈利能力提升空間較大。

■地產業務確認收入增厚業績，預計未來可保持快速增長：2016年公司地產業務開始加速，上半年預售簽約合同及意向的總金額超過1.4億。我們預計2016年實際確認收入的金額大約在1億左右，若根據歷史凈利率估算，可貢獻約1200至1500萬元的凈利潤。寶能系已向公司增派人員出任地產公司高管，地產業務未來有望得到快速發展。

■17年定增有望得到推進，兩種極端假設下安全邊際均較高：此前拖累定增進度的募投項目用地問題已得到解決，我們預計2017年定增將會有所推進。公司當前市值114億，扣除土地價值44億，調味品業務市值約70億。按兩種極端假設計算，無論前海是止步當前甚至逐步退出，還是順利完成定增、釋放改制紅利，公司調味品業務對應的估值均在21-23倍之間，為調味品板塊最低水平。

■投資建議：公司調味品業務成長性領跑板塊，且隱含增發成功後的改制紅利，當前時點安全邊際較高。維持買入-B的投資評級，6個月目標價21.30元。

■風險提示：定增/改制進度嚴重不達預期，下游需求低於預期。

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