2017年的美國經濟將充滿變數

美國Avalon諮詢公司首席經濟學家薩繆爾·萊恩斯發表文章稱，步入2017年，美國經濟仍面臨多方壓力。此前對包括房價在內的各項增長預期均未能如願實現，更有許多經濟隱患在唐納德·特朗普當選美國總統後逐漸成為現實，然而大選之後的稅收改革和財政預算案又使得各方對美國經濟增長的信心大幅回升。從目前來看，無論美國經濟在2017年能否取得矚目成就，這一年的市場環境註定充滿懸念。

此前預測美國房價在2017年將持續上漲，但目前態勢卻一路走低，這一反差很大程度上源於大選之後隨按揭抵押貸款利率不斷攀升的存款利率。美國房價自上世紀大蕭條跌倒谷底後依靠低利率逐漸「回血」。如果現有利率保持不變或者上浮，那麼高房價和高按揭貸款利率（大選後新房按揭貸款利率上漲超10%）勢必削弱民眾購買力，但也可能起到抑制房價上漲的作用。無論如何，房地產都不可能如預期那樣成為2017年的主要經濟增長點。

影響美國經濟的諸多因素中最難以預測的、而卻最重要的莫過於美元是否能夠保持堅挺。大量資產價格以美元結算，美元左右着全球經濟的命脈。堅挺的美元能夠通過低交易量限制全球經濟增長，在增加美國進口的同時降低出口，增加貿易逆差。而疲軟的美元則將推高商品價格並促進美國出口。

目前美元的走向還是個未知數。美國與其他國家在財政政策方面的差異導致美元將繼續保持堅挺。但國際清算銀行（BIS）公布的實際有效匯率指數顯示，美元已呈虛高之勢。該指數利用一個國家與所選國家間的相對價格水平來真實地反映一國貨幣的對外價值。

值得注意的是，根據國際清算銀行提供的數據，人民幣匯率被高估20%，而美元匯率被高估17%。這意味着如果沒有中國人民銀行的強勢支持，人民幣匯率下跌空間較美元更甚，而這與甚囂塵上的中國貨幣操縱論是不相符的。中國人民銀行的介入是為了防止人民幣貶值過快，而非意在使中國獲得競爭優勢。

各個影響因素在新的一年內將如何左右美國經濟仍不可預測。人民幣匯率是否會回落到正常水平？美元是否會持續走高？日元會否保持堅挺亦或是再次疲軟？這些問題的答案對於今年美國經濟的表現意義重大。

自大選以來，美國經濟亮點頻現，使得人們對2017年和2018年美國經濟增長的信心大幅提升。然而目前仍沒有符合市場預期的增長跡象。在剛剛過去的2016年第四季度，從大選前開始，美國經濟頻遭打擊。然而大選之後，公眾對經濟的信心又有所恢復。減稅和財政支出的時機無疑是這些良好預期能否實現的決定性因素。不過與政治相似，一些小失望也是難免的。

薪酬堪稱影響消費者購買力和通脹預期等指標在2017年美國經濟舞台上表現如何的變數之一，既能提供助力，也可能拖後腿。但目前從整體上看，薪酬增長過緩，不足以帶動經濟增長。但若針對某一就業群體，卻似乎不能得出這個結論。

在當下的美國，薪酬增長情況因就業群體不同而略有差異。長期穩定雇員和青壯年勞工的薪酬在2016年下半年實現了顯著增長。根據美聯儲駐亞特蘭大分支機構的數據，長期穩定雇員的薪酬增長率已恢復到2008年金融危機前的水平，保持在4%左右。但同時，全社會薪酬的整體增長情況卻並不樂觀。

這一現象非常值得警惕。考慮到兼職崗位在美國就業市場上日益普遍，薪酬增長差距應該給美國經濟敲響警鐘。如果長期穩定雇員和青壯年勞工的薪酬持續增長，可能拉高整體數據，加劇通貨膨脹，提高增長預期，從而形成多年未見的反饋循環（feedbackloop）。

勞工群體是否將回流就業市場？如果勞動參與率（LaborForceParticipationRate，包括就業者和失業者在內的所有經濟活動人口占適齡勞動人口的比率，是用來衡量人們參與經濟活動狀況的指標。勞動參與率反映了潛在勞動者個人對於工作收入與閒暇的選擇偏好——觀察者網注）不高，2017年的就業崗位增長就很難達到預期。就業增長（employmentgains）很大程度上由回流就業市場的勞動力人數決定。雖然最近勞動參與率略有上升，但與其說是在步入穩定上升通道，似乎更像是就業市場正在一個較低水平上形成一個新的平衡。

為什麼會形成這樣一個低勞動參與率的新平衡呢？嬰兒潮一代正步入退休年齡，較低的勞動參與率一定程度上也造成了上文提到的各行業間分散不均的薪酬增長狀況。如果僱主要在為數不多的應聘者中選出一人，薪酬自然不會很低，反之應聘者眾多必然會壓低薪酬。同樣，市場參與率的爬升也必然會限制薪酬增長，儘管發生的可能性不大。更可能發生的情況是，全社會就業崗位增速放緩，伴隨著全社會薪酬增速放緩，但是長期穩定雇員的薪酬增長率將繼續在整體疲軟態勢中保持堅挺。

從各個方面來看，美國經濟在2017年很難取得很高的增長，這一年也不可能成為高度加速之年（theyearofgreatacceleration）。財政政策的頒布時機將會很大程度上決定那些頗具野心的預期目標是否能夠實現。拋開增長目標不談，2017年的美國經濟將充滿變數！

青年觀察者MaxHu譯自1月7日美國「國家利益」網站，觀察者網馬力校譯。