越秀金控：全資控股廣州證券 買入評級

■事件：越秀金控於2016年12月25日晚間發布公告，宣布擬通過發行股份並支付現金的方式收購廣州證券32.765%股權，並募集不超過50億元的配套資金。

■全資控股廣州證券，金控平台持續升級。

（1）交易完成後，越秀金控通過全資子公司廣州越秀金控分別持有廣州證券和廣州租賃100%的股權、越秀租賃70.06%的股權、越秀產投90%的股權和越秀小貸30%的股權，並通過廣州證券間接持有廣州期貨99.03%的股權（公司自身持有剩餘0.97%股權）、廣證創投及廣證領秀投資100%的股權、廣證恆生67%的股權和金鷹基金49%的股權，已經構建起較為完善的金控布局。

（2）在去產能和財政壓力逐步增大的背景之下，將同一國資委旗下的非上市金融資產注入過剩產業上市公司日漸成為國企改革重要方式之一，可以實現地方金控平台實現企業與政府雙贏。受益於廣州市打造廣州區域金融中心的目標，越秀金控的金控平檯布局未來將更加完善、競爭力得以提升。

■廣州證券收入結構優化，定增促進業務發展。

（1）收入結構持續改善。截至2016年三季度末廣州證券經紀業務、投行業務、自營業務和資管業務的收入占比分別達到19%、30%、18%和20%，與2014年、2015年相比，公司收入結構更加多元化，隨著未來約45億資本金的補充，公司業務將實現快速發展。

（2）經紀業務：網點數翻倍，股權質押潛力較大。2016年下半廣州證券新設80家營業部。我們預計2017年公司經紀業務手續費和傭金凈收入可以達到7.46億元。兩融業務保持穩中有升、股權質押回購業務增長快速，預計2017年兩融餘額將達到45億元以上，股權質押回購業務規模將達到100億元以上。

（3）投行業務：持續溫和增長。投行業務目前是廣發證券(000776,股吧)最主要的收入來源，截至2016年三季度末廣州證券承銷9家公司增發項目，承銷規模達226億元，較2015年末增長了8倍左右，債券承銷金額達432億元，較2015年末增長76%，預計2017年投行承銷規模將溫和增長，實現業務收入約7億元左右。

（4）資管業務：主動管理能力和收益率上升。廣州證券資管業務主動管理比例持續提升，截至2016年9月末集合資管凈收入占比升至77%，在券商風控新規下，主動管理比例的提升有助於改善業務盈利水平，預計2017年業務實現凈收入7億元。

（5）自營業務：收益保持穩定，定增提升規模。廣州證券債券投資為主，2014年、2015年和2016年1-9月自營業務收益率分別為2.71%、4.09%和3.45%，收益率相對穩定。此次定增後，預計2017年自營業務規模將回升至150億元以上，可實現自營業務收益超過5億元。

■AMC牌照獲省政府批覆，區域優勢明顯。

（1）AMC牌照獲省政府批覆，享地方優勢和成熟市場。越秀金控擬出資38%發起設立廣東省第二家地方資產管理公司，並獲得廣東省人民政府批覆。AMC子公司有望受益於股東豐富的資源，在項目上具有一定優勢；另一方面，廣東已有相對成熟的AMC市場，不良資產周轉周期預計較他省更快。

（2）金控布局完善，競爭力提升。越秀金控布局不良資產處臵業務，是對公司金控平檯布局的進一步完善。AMC子公司的加入將有望創造良性的協同效應，有利於提升金融板塊抗風險能力和盈利的水平的穩定性，有利於增強公司綜合服務能力和整體競爭力。

■百貨業績出現好轉，老牌商店轉型升級。受到業績壓力的影響，廣州友誼(000987,股吧)邁向轉型之路，實現差異化經營模式，開拓O2O營銷模式和打造體驗式消費。2016年上半年百貨業務營業收入和利潤下降幅度分別收窄至-10%和-9.9%。預計隨著公司轉型進程不斷推進和金融板塊對百貨業務的支持，2017年廣州友誼歸母公司凈利潤同比下跌幅度將收窄至-5%以內。

■投資建議：買入-A投資評級，六個月目標價為19.8元，預計公司2016年至2018年EPS分別為0.27/0.55/0.66元。

■風險提示：宏觀經濟下行/交易量大幅萎縮/政策監管趨嚴/公司經營不善。

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