申萬宏源：安全邊際隱現

一月五日，離岸人民幣利率暴漲，同時匯率延續大幅上漲。

我們認為離岸人民幣利率大幅上漲是前一日匯率大幅上漲的餘波。由於大量做空的投機資本需要平倉，使得代理銀行不得不大量借入人民幣來滿足結算需求。而銀間市場上人民幣流動性缺失，使得銀行不得不提高報價，推動了Hibor利率迅速上漲。而利率上漲的大環境依然是離岸人民幣流動性缺失導致的。

今天的離岸人民幣利率依然面臨不確定性，因為流動性危機的終點可能發生在任意一個時點。然而，流動性危機解決之後，我們認為離岸人民幣終究會向在岸人民幣靠攏。而這一輪離岸人民幣利率上漲的原因可能不同於之前，因為本次人民幣利率上漲起源於2016年12月初，中資機構可能難以長期維持利率高位。我們認為利率上漲的主要驅動力是空頭向銀行借入人民幣使得拆借需求提升，而這也顯示香港市場離岸人民幣的流動性被控制的較好。

短期來看，在岸人民幣匯率的迅速上升對香港市場形成了較好的帶動。根據我們模型測算，1月5日在人民幣匯率的帶動下，恆生國企指數可上漲3.73%（439%*0.85個百分點），恆生指數可上漲2.13%（251%*0.85個百分點），我們認為市場價格沒有完全反應匯率上升帶來的支撐，所以建議短期做多指數，國企指數空間更大。

對於中期而言，離岸人民幣上漲最大的作用是打消了人民幣一次性貶值的預期，從而給一月份的香港市場帶來較好的安全邊際。然而，我們預期南下資金在一月份依然會較為疲弱，並且商品也缺乏上漲的催化劑，所以對一月依然相對謹慎。

我們認為人民幣匯率波動帶來的行業機會集中在造紙（美廢成本下降）、石油石化（弱美元帶來油價上升的機會）、有色金屬（同樣是弱美元帶來的機會），除此以外，我們同樣推薦配置銀行、保險、券商、水泥、重卡和博彩行業。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】