任澤平：維穩人民?匯率利好股市和黃金

1月5日離岸美元兌人民?上漲700個基點至6.81，在岸人民?上漲667個基點至6.88，美元指數最低回落至101.7209。

對此，方正證券任澤平表示：

1、央行選擇在新年換匯額度出來的時間點維穩匯率，穩定貶值預期，預期管理見效，繼12月18日人民?匯率走穩以來，近期大漲，離岸、在岸匯率大幅倒挂。在美元兌人民?回落中間價維持在6.94附近橫盤半個月後，最近兩個交易日人民?匯率?漲。1月4日人民?在香港離岸市場上漲800個基點，上漲0.86%，創2016年來漲幅新高，1月5日上漲700個基點，一度曾攻破6.79大關;在岸人民?兌美元中間價1月4日上漲0.46%到6.9306，創2016年6月來最大漲幅，1月5日上漲667個基點至6.8817。同時，美元指數1月4日下跌0.75%至102.5107，1月5日最低回落至101.7209。

2、央行離岸在岸共同出手穩匯率，抽幹離岸市場流動性，HIBOR利率大漲，做空成本上升，在岸受資本管制。中國香港離岸人民?HIBOR利率居高不下。1月5日隔夜利率上漲2139BP至38.3350%，去年1月12日以來新高，周利率連續上漲5天至17.5546%，月利率至13.2293%。做空人民?成本太高，空頭平倉，離岸人民?升值。離岸人民?的上漲，鞏固了之前橫盤帶來的穩定預期。國?方面資本管制加強，大額現金交易的?準20萬人民?降到5萬人民?，換匯程序更加複雜、換匯用途監管更加嚴格，商務部等四部門加強對虛假FDI的審核。在岸人民?緊跟離岸人民?匯率升值，出現倒挂現象，抑制外匯投機操作。

3、美元走弱、國?經濟L型築底等為人民?短期走穩提供了基本面環境。2017年1月20日特朗普將正式入主白宮，考慮到特朗普“基建+減稅+反移民”新政將面臨諸多不确定性，市場將修正預期，近期美元走弱，黃金走強。12月官方制造業PMI51.4，仍在榮枯線上，新訂單指數高達53.1，經濟仍在慣性擴張，主要受房地?投資、基建和制造業投資帶動，其中建築業訂單大漲至59.2%，比上月大幅上升4.1個百分點。原材料購進價格指數再創新高至69.6%，較上月升1.3個百分點，企業盈利繼續改善。

4、元旦前政府通過強化一籃子錨貨?及加強外匯管制影響投資者對匯率貶值預期。

第一，政府12月29日調整CFETS人民?匯率指數貨?籃子，2017年1月1日生效。CFETS籃子貨?數量由13種變為24種，新興國家較多，新增籃子貨?權重累計加總21.09%。籃子貨?權重根據轉口貿易因素的貿易權重法計算而得，美元在貨?籃子的權重從26.40%降至22.40%，歐元從21.38%降至16.34%,日元從14.68%降至11.53%。考慮到部分新增貨?匯率與美元挂?，對沖部分影響。

2017年中央經濟工作會議中指出“要在增強匯率彈性的同時，保持人民?匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。CFETS籃子貨?的調整就是按照這一主基調進行的，新增貨?將加大人民?匯率的波動性，增強了人民?匯率波動的彈性;主要貨?的權重均有所下降，單一貨?變動對CFETS人民?指數的影響減弱，促使人民?與美元脫?，有利于保持指數走勢的穩定。

第二，維持匯率穩定主要是防止資金外流失控，5萬元換匯額度不變，增加了換匯的審核及處罰力度。申報單上對個人購匯用途作出了詳盡的分類，細化申報?容;加強投資動機的個人換匯管理，絕不能用于境外投資，包括不得用于境外買房、證券投資、購買人壽保險和投資性返還分紅類保險等尚未開放的資本項目;事後加大實際用途核查，并加大懲處力度。若發現違法違規行為，將被納入關注名單，限制或禁止購匯，并可能受到司法處置。

5、本輪人民?大幅貶值主要是對前期高估部分的修正，中期仍有貶值壓力。在2014年5月-2015年7月，中美不在一個經濟和貨?政策周期上，在美國收緊貨?條件的背景下，人民?相對美元超發。但是在2014-2015年人民?錨定美元被動成為世界第二大強勢貨?，進而積累了高估壓力。根據購買力平價，中國房價和匯率一定有一個是錯的，最終選擇了修正匯率高估。

6、人民?匯率短期有望穩定，中長期取決于中美在勞動生?率、改革前景、人口年齡結構等方面的差異。匯率本質是兩國貨?的比價，也是大類資?配置，投資者之所以在兩種貨?之間進行選擇，是因為其資?回報率存在差異，這種貨?背後資?回報率的差異既來自金融市場也來自實體經濟，但最根本的是來自實體經濟。2017年中國貨?政策轉向中性、房地?調控并推出長效機制、深化供給側改革、推動國企混改等，經濟二次探底但幅度不深，供給出清企業效益改善。美國特朗普“基建+減稅+反移民”新政有助于再通脹，美聯儲加息次數上調，但強美元和加息將對沖積極財政政策效果。歐盟黑天鵝不斷，法國大選，德國大選，意大利銀行業風險，等均是不确定性。

7、??負面因素退潮，曙光乍現，利好股市和黃金。2017年1月20日特朗普正式上任，對其經濟政策的實施存在很多不确定性，市場重新調整預期，美元指數回落，1-2季度黃金可能有機會。??特朗普效應開始逆轉緩解新興市場壓力、央行加大流動性投放力度錢荒退潮、匯率維穩、監管層協調解決“蘿蔔章”事件、供給側改革加碼推進，負面因素消退，債市趨穩，股票市場受益于企業盈利改善和供給側改革驅動，基本面紮實，回調提供了買入機會，抗通脹、受益改革和超跌成長股是未來主線。

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