利空逐步消化黃金醞釀反彈

短期有支撐，但中長期調整並未結束

美聯儲12月加息終落地，超預期的鷹派再次衝擊債券市場，美債長短端利率均出現大幅跳升，美元強力反彈至102點以上，從而對黃金市場再次帶來短期強利空影響。我們認為，雖然黃金市場短期仍在消化美聯儲鷹派帶來的利空影響，但市場的反彈正在醞釀。

美聯儲扭轉市場預期

年初的美國經濟數據大調整，引發市場在美聯儲2015年底加息後對於加息周期開啟的不認可，利率下行至冰點。經濟數據的轉弱疊加着美國金融壓力的上升，市場對於繼續加息的不信任度提高，「負利率」和「新一輪QE」占據了市場的頭版。

歐日負利率越來越不可持續，終讓全球央行達成限制貨幣寬鬆「協議」，市場預期得到扭轉。經濟的周期性運行規律使得美歐等主要經濟體在下半年出現了較為強勁的復甦，儘管受到6月底英國公投退歐等「黑天鵝」的擾動，經濟階段性向上的軌跡依然沒有被打破，7月開始全球製造業PMI等領先指標首先出現了強勁反彈，美國零售銷售、非農就業等經濟指標均出現了階段性的上升格局。經濟樂觀環境下市場在扭轉了降息預期後，對美聯儲加息預期重燃。

美歐貨幣政策預期差擴大

強美元對黃金帶來壓制。雖然美國經濟數據在下半年尤其是10月以後出現了超預期的好轉，但是同期我們觀察到歐元區和英國等歐洲國家的經濟數據改善幅度是遠好於美國的，歐元區失業率降至歐債危機前的水平，PMI勁升至54。

強美元的邏輯在於美歐之間的貨幣政策預期差的重新擴大。伴隨著上半年市場對於美聯儲可能再度走向超寬鬆的預期，美歐央行的貨幣政策分化出現了較大收斂。美元在美聯儲2015年底加息後出現了回落調整。但是2016年後歐洲的政治風險顯著高於美國的情況，令市場押注歐元重新走弱。以德銀和意大利銀行問題為導火索，歐洲銀行業的問題也令整體歐洲金融環境壓力面臨挑戰。面對政治和金融環境的問題影響，市場預期歐央行可能繼續擴大寬鬆規模，而美聯儲可能繼續加息的事實帶來了美歐之間貨幣政策分化的再次拉大。2017年市場仍將交易這種預期差，預計存在再次收斂的可能。

黃金的機會還需等待

短期來看，強美元帶來的資本流動壓力對於美元負債國的壓力逐漸加大，外圍市場的風險疊加美聯儲加息短期落地的影響，黃金存在階段性反彈的可能。美聯儲加息後美債短端利率再次上台，利差的擴大短期增加前期套利資金回流帶來的衝擊，外圍市場的風險依然存在。進入冬季，美國經濟數據從季節性上看存在階段性回落的可能，這為黃金階段性反彈創造了條件。

中期來看，經濟數據的好轉和通脹預期的回升繼續施壓黃金價格。美國經濟階段性好轉的勢頭沒有結束，消費增速的回升和就業市場的好轉將延續至明年初。油價樂觀預期下的通脹回暖效應料延續至明年一季度，利率反彈格局依然沒有被打破，黃金中期的調整沒有結束。

長期來看，美國經濟繁榮和通脹預期的高漲都需要得到經濟數據的驗證，一旦預期被證偽，美元的調整將為黃金帶來更有利的配置時機。

（作者單位：華泰期貨）

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