廣發證券陳傑：四季度仍是「慢熊」等「最後一跌」

證券時報網11月13日訊據中證網報道，第7屆中國證券業金牛分析師頒獎典禮暨高峰論壇11月12日在深圳舉行。廣發證券投資策略首席分析師陳傑在論壇上表示，今年四季度，市場仍將處於「慢熊」的震盪格局之中。在「慢熊」中，「最後一跌」往往要經歷很久的時間才會出現。而在「最後一跌」之前，市場很可能是一個持續震盪的狀態。

陳傑在論壇上表示，「投資時鐘」的策略框架曾經紅及一時。2008-2012年，「投資時鐘」在A股市場能夠完美演繹。不過，隨著經濟增長模式轉向「存量經濟」後，周期波動不再明顯，「投資時鐘」失效。在「存量經濟」下，盈利的時間周期還在，但盈利波動幅度已經明顯收斂。當盈利從「大起大落」變成「窄幅波動」之後，對市場趨勢的影響明顯減弱。因此，在「存量經濟」時代，盈利、利率、風險偏好成為影響市場的三大主要因素。

就盈利這方面來看，政策和市場的力量支撐宏觀經濟短期企穩。政策方面，中央和地方大力推行PPP項目，項目庫不斷擴容、落地率不斷提高。市場方面，地產周期的慣性加上行業補庫存。這些方面都支撐宏觀經濟短期企穩。另外，再加上企業盈利去年同期的基數較低，因此同比增速將會有明顯回升。因此，預計下半年盈利回升5%到10%。

利率方面，過去兩年，基本面的疲弱使實體對資金的需求下降，貨幣政策持續寬鬆也助推了利率下行的趨勢。近期長端利率下行的背後，是短端融資成本的上升，而一旦央行採取措施收緊短期流動性，那麼長端利率也將面臨上行風險。此外，2003年以來，盈利和利率的趨勢基本一致，盈利改善會到來利率上行壓力。因此，預計下半年利率水平上行5%到10%。

盈利回升和利率上行相互抵消，風險偏好成為關鍵變量。2013-15年，中國轉型與改革進程明顯加速，A股市場在風險偏好的不斷提升下迎來「改革牛」。但改革進入「深水區」以後，開始湧現出一系列矛盾，為緩解矛盾，行政調控開始介入到改革的各個領域之中。行政調控的介入會降低改革預期，風險偏好也會隨之回落。因此，在盈利和利率相互抵消，風險偏好向下回落的情況下，市場進入「慢熊」。

陳傑認為，四季度仍將處於「慢熊」的震盪格局之中。在「慢熊」中，「最後一跌」往往要經歷很久的時間才會出現。而在「最後一跌」之前，市場很可能是一個持續震盪的狀態。