鐵礦石結構性矛盾加劇

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本周，大連鐵礦石期貨主力1701合約振蕩上行，11月9日封死漲停板，報收551.5元/噸，三日累計上漲51.5元/噸，漲幅超過10%。短期，煤炭供應緊張問題仍未有效緩解，焦煤、焦炭價格持續大幅上漲，對鋼廠成本端衝擊較為明顯。為提高焦炭使用效率，鋼廠被迫採用高品礦，高品礦資源緊張局面有所加劇，雖然港口庫存創新高，但鐵礦石結構性矛盾仍然突出。在煤焦價格仍維持高位、鋼價仍有上行動力的前提下，鐵礦石將延續強勢。

高品礦緊張局面尚未緩解

根據我們測算，焦炭在鋼材生產成本中的占比由年初的17%上升到目前的35%。並且，目前市場上焦炭較為緊張，鋼廠焦炭庫存遲遲無法補足，鋼廠為提高焦炭使用效率，必須提升鐵礦石品位進行生產。根據相關測算，以2400立方米高爐為例，鐵礦石入爐品位每提高1%，可以降低焦炭用量1.6%，並且提升出鐵量1.7%。因此，雖然建材目前的盈利狀況並不理想，但鋼廠仍被迫採用高品礦進行生產。

2016年以來，高品礦大部分時間受到市場追捧。年初，在鋼價大漲、鋼廠存在暴利的情況下，高品礦由於可以提升高爐出鐵量一直作為鋼廠的首選；5月，隨著鋼價暴跌，鋼廠利潤轉差後對高品礦需求有所縮減；6月以來，鋼廠盈利修復後，對高品礦需求再度恢復，最近在焦煤、焦炭表現強勢下對高品礦需求增加。高品礦需求良好可從高低品位礦價差得到驗證，64.5%卡粉和56.5%超特的價差從年初的70元/噸持續上升到目前的200元/噸以上，高低品位礦出現明顯分化，低品礦無人問津，而高品礦極為緊俏。

天量進口和港口庫存並非市場主要矛盾

今年前9個月，我國鐵礦石進口量總計7.63億噸，同比增長9.10%，創出歷史新高。同樣創出新高的還有港口庫存，截至11月4日，我國鐵礦石港口庫存總計1.11億噸，比今年年初上升1200萬噸。同時，我國粗鋼產量增幅到9月末才勉強同比轉正，為0.4%。供應較去年大幅增長，但需求基本與去年持平，從量上看鐵礦石供大於求的格局還是比較明顯的。

但高供應和高庫存並非是今年鐵礦石市場的主要矛盾，與高低品位礦之間突出的結構性矛盾相比只能退居次要地位。並且，無論是普氏鐵礦石現貨指數還是大連鐵礦石期貨標的，均主要參照高品位礦石進行定價。今年鐵礦石突出的結構性矛盾在一定程度上掩蓋了供應壓力。

綜上所述，我們認為，近期黑色產業鏈整體走勢強勁，為提高焦炭使用效率，鋼廠被迫採用高品礦，高品礦資源的緊張局面有所加劇。雖然港口庫存創出新高，但鐵礦石結構性矛盾仍然突出，在煤焦價格仍維持高位、鋼價仍有上行動力的前提下，鐵礦石將延續強勢。

（作者單位：國泰君安期貨）