招銀國際：首予東陽光藥買入評級 目標價20.8港元

宜昌東陽光長江藥業於流感市場快速增長的機遇

首予買入評級。在公司的抗流感藥物可威的帶動下，我們預期東陽光在2018-2020年推出新產品前仍可維持強勁的增長勢頭。我們預測公司2015-18年核心凈利潤年均複合增長將達26.3%。基於東陽光的潛力，我們予以買入評級，20.8港元的目標價是基於我們折現現金流及預測市盈率模型。公司現價預測2016/17市盈率為18.1倍/14.2倍，而我們的目標價相等於2016/17E預測市盈率為21.7倍/17.1倍，並有着20.4%的增長空間。

於流感市場高速增長的機遇。磷酸奧司他韋在世界各地被視為治療流感的一線用藥，作為磷酸奧司他韋於中國的龍頭企業，東陽光的可威有着龐大的增長潛力：(1)市場領導地位及價格優勢，(2)為兒童用藥而設，中國獨家的顆粒製劑，(3)擴大分銷網絡，及(4)取代療效較低的抗流感藥物。因此，我們預期可威的收入於2015-18年間將以年均42.8%的速度增長。可威於2016/17年將佔公司總收入的77.1%/81.5%。

在研的重磅藥物。雖然東陽光的增長在未來2-3年將主要由可威所支持，但我們不能輕視公司幾款在研的藥物：(1)磷酸依米他韋，主治丙肝的國家1.1類新藥；(2)主治糖尿病的胰島素產品線。東陽光計劃在2018-2020年間逐步推出這些產品，為公司帶來新的增長點。

充足資源收購新產品。公司於2016年10月30日宣布將與太景醫藥成立一合營公司，東陽光因而可獲得伏拉瑞韋(一款在研用於丙肝的抗病毒藥物)於中國地區的專利及其非專利技術。我們相信公司於2015年底上市後，擁有充足的資金繼續收購具潛力的在研藥物。

我們預測核心凈利於2016/17年將增長29.0%/27.1%。我們預期公司收入於2016/17年將增長44.4%/28.7%，而核心凈利將而增長29.0%/27.1%至3.77億/4.79億人民幣。雖然我們預期毛利率將於2016/17年維持於75.6%/75.7%，但由於推廣活動的增加及擴展銷售網絡的影響，預期經營利潤率將由2015年的52.5%下降至2016/17年的44.7%/44.3%。