供應壓力顯現 雞蛋將拐頭向下

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雞苗逐步進入高產期

國慶節至今，由於前期市場普遍對後市悲觀，造成各環節庫存量較少，隨後雞蛋現貨觸底反彈，雞蛋期貨從3232點反彈至3600點。對於雞蛋期貨的後市行情，當前市場分歧巨大，我們認為，11月初將出現較好的做空機會，屆時1701和1705合約或將出現200點—300點左右的調整。

上半年補欄積極供給壓力逐步增大

現代的蛋雞品種需4個多月的時間結束育雛、育成期，20周齡以後便進入產蛋期，從6—11個月齡開始產蛋率可達90%—95%，到12個月齡產蛋率逐步下降，產蛋高峰一般能維持5個月的時間，到第16個月齡即大約480天—500天時，產蛋率下降到70%以下，蛋雞養殖戶開始淘汰蛋雞。高峰期的產蛋率與全年的產蛋量呈正相關：產蛋高峰，雞蛋供應量大，蛋價降低；產蛋低谷，雞蛋供應不足，蛋價回升。

芝華數據顯示，9月全國蛋雞總存欄量為14.56億隻，較8月減少2.59%，同比減少1.34%。全國總存欄減少的原因是後備雞存欄量和在產蛋雞存欄量均減少。2015年10月至2016年6月，整體後備雞的補欄情況非常積極，根據我們5月對河北、山東蛋雞產業鏈的調研，今年雞苗廠銷售情況非常好，個別廠商的銷售出現了同比15%—20%的增長幅度。隨著雞苗陸續開產，從10月底到明年1月雞蛋的現貨供應壓力將逐步釋放，雞蛋價格承壓。

與蛋價表現相關的是，在產蛋雞的雞齡結構越年輕，供應高峰將越持久，價格上漲的難度越大。從最新的蛋雞雞齡結構來看，雞齡結構與蛋雞的補欄情況相互驗證。一般而言，淘汰雞價格和雞蛋價格是同步指標，只要養殖利潤良好，養殖戶延遲淘汰的動能會比較充足。當前淘汰雞價格穩定，顯示雞齡結構偏年輕化。因此，我們認為，10月—11月補欄的雞苗將逐步進入高產期，供應壓力逐步呈現。

飼料成本易跌難漲養殖成本穩中有降

蛋雞養殖中，飼料占所有成本的比重最大。其中，飼料約60%—62%的成分是玉米，16%—22%是豆粕。我們發現最近兩年豆粕和雞蛋的走勢相關性較大，豆粕未來的走勢或對雞蛋價格有較大影響。

USDA將美豆單產預估上調至每英畝50.6蒲式耳，高於分析師預估區間。USDA還將2016/2017年度美國大豆結轉庫存預估從8月3.30億蒲式耳上調至3.65億蒲式耳。新豆單產及庫存增幅均超預期，報告利空，預計國內豆類市場將低開，總體供應面寬鬆，豆類價格反彈空間有限。

邏輯上看，若發生供大於求時，成本端下降，雞農養殖成本下降，雞民對老雞的淘汰正常進行，而不是發生提前淘汰或者超量淘汰，這加重並延長了供應端對價格的壓力。

在需求的拉動下，雞蛋現貨10月初至今走出了一波小反彈。當前焦點在於11—12月現貨價格是否能保持上漲勢頭。我們認為，當前距離春節集中備貨仍有一個多月的時間，需求端對價格的支撐作用並不明顯，應當做中性偏空解讀。

從盤面上看，隨著國慶節後期貨價格大幅反彈，空頭技術形態得到修復。10月底以來，期貨盤面出現了漲一天跌一天的橫盤整理走勢，且沉澱資金量、成交量均有所下降，多頭出現疲態。10月31日雞蛋1701的KD指標中，K在66，而D在71附近，KD指標顯示JD1701合約已經轉向空頭形態，MACD也給出了做空信號。從技術上，適合入場逢高做空。