合興包裝：行業整合持續推進 買入評級

前三季度收入穩定增長，市場環境擠壓公司利潤公司1-9月營業收入24.80億元，同比增長17.93%；歸屬上市公司股東凈利潤7000萬元（與中報披露的業績預告相符），同比下降24.75%，歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為6168萬元，同比下降30.13%；其中，今年三季度營業收入8.69億元，同比增長21.54%；歸屬上市公司股東凈利潤1906萬元，同比下降29.19%；歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為1886萬元，同比下降25.06%。受宏觀經濟和市場競爭影響，公司產品毛利率有所下降；同時智能包裝集成服務(IPS)和包裝產業供應鏈雲平台(PSCP)業務正處於投入期，盈利能力還在逐步提升。

業務訂單穩步增長，行業整合繼續拓展公司包裝業務及IPS業務進展良好，三季度內公告與斯威克電子（蘇州）有限公司簽訂智能包裝集成服務合作協議，提供一體化集成服務，並以此為契機開展全面合作。此外公司與顧家家居簽訂了采購協議，結合供應鏈模式為顧家家居提供包裝類產品。9月公司審議並通過了《關於收購大慶華洋與包頭華洋70%股權的議案》，並與原股東簽訂了股權轉讓協議，以9240萬元收購大慶華洋數碼彩印有限公司70%的股權和包頭華洋數碼彩印有限公司70%的股權。此舉有助於公司整合東北區域產能並擴大品牌影響力。我們繼續看好合興包裝(002228,股吧)作為龍頭企業利用資本優勢進行產業整合。

盈利預測與投資建議。

預計公司2016-2018年凈利潤分別為1.08/1.43/2.09億元，EPS分別為0.10/0.14/0.20元，分別對應56/42/29倍PE，鑒於公司未來新業務模式和產業鏈整合效應將逐步體現，維持「買入」評級。

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