勁嘉股份：煙草行業去庫存與新業務投入拖累公司業績 推薦評級

2016前三季度業績同比下降14.0%，低於預期勁嘉股份(002191,股吧)公布2016年1~3Q業績：營業收入18.96億元，同比增長0.2%；歸屬母公司凈利潤4.41億元，同比下降14.0%，對應每股盈利0.34元，低於我們預期。其中，3Q/2Q/1Q營收同比分別+8.8%/+22.2%/-20.8%，凈利潤同比分別-25.5%/-11.0%/-10.2%。此外公司預告2016年全年凈利潤區間為-15%至+15%。

1、全年營收仍有望穩健增長。今年我國煙草行業處於優庫存、調結構階段，整體銷量增速放緩。在此背景下，公司營收仍取得正增長，已屬不易，我們預計與公司積極優化產品結構以及加快外延整合步伐等有關。

考慮到我國煙草行業2016全年約7%工商利稅增長目標，我們預計四季度公司訂單有望放量並帶動營收繼續增長。

2、業績低於預期主因盈利能力下滑。前三季度公司盈利能力有所下滑，凈利率同比下降3.8個百分點至23.3%：原因一是公司加大新客戶開拓並調整產品結構，毛利率同比下降2.6個百分點至42.1%；二是期間費用率有所增加（同比上升3.1ppt至18.8%，其中管理費用率同比上升3.2ppt，主因研發費用及折舊費用增加）。前三季度公司獲得投資收益1.14億元（主因重慶宏聲並表的股權溢價所致），對業績下滑形成緩沖。

發展趨勢1、未來有望繼續圍繞「大包裝」領域加快產業鏈拓展及外延整合。

①煙標領域：通過「內生+外延」的方式提升煙標市場份額已成為公司重要發展戰略，未來不排除優質新項目繼續落地的可能；②精品包裝領域：目前公司已開發步步高(002251,股吧)VIVO、魅族、冷酸靈等優質客戶，深圳基地精品包裝二期廠房也已進入投產階段，未來訂單有望逐步放量並貢獻利潤新增長點；③國際業務：國際業務是公司大包裝戰略的重要組成部分，目前公司已開始向海外出口煙標以及鐳射膜產品，8月份成立的香港子公司也為其全球化布局奠定良好基礎。

2、大健康領域穩步推進，未來有望成為公司成長「第二引擎」。健康領域公司將圍繞生物技術與醫療服務兩大方向布局，目前公司已牽手中山大學共同推進基因編輯項目，並計劃通過定增引入戰投復星系，預計未來公司將加強與國內外知名研究機構合作，加速大健康領域項目落地。

盈利預測鑒於行業階段性調整對公司盈利能力造成壓力，我們下調公司2016/17年EPS至0.55元/0.66元，下調幅度分別為7.6%/7.5%。

估值與建議未來需重點關注「大包裝+大健康」新項目落地情況，維持推薦和人民幣14元目標價，較目前股價有33%上行空間，對應2017年21倍P/E。

風險並購整合風險；新客戶開拓不達預期；煙草行業政策風險。

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