渤海證券：去槓杆遠未結束 流動性易緊難松

本周貨幣市場利率有所上漲，截止周四，隔夜和7日Shibor利率分別收於2.208%和2.397%，較上周同期分別回升5.7bp和1.9bp。

就外圍環境而言，美國總統大選辯論落下帷幕，希拉里的勝算繼續提升，這在一定程度上弱化了美聯儲加息的政治性壓力，與此同時，褐皮書傳達的信息則顯示，對於美國經濟前景判斷的游移仍將繼續制約美聯儲的加息決斷，盡管如此，但是加力擴張的貨幣政策顯然不是當下的調控選擇。歐元區方面，歐央行議息會議並無新意，有關QE未來走向的決斷被推遲到12月份，然而此前有關歐央行可能會縮減QE購買規模的傳聞則至少表達了市場的擔憂預期，面對負利率對歐洲銀行體系的不斷侵蝕，歐央行此前有關進一步QE加量的信心正在消退。正是對政策調控前景的擔憂，10月以來美國和德國10年期國債收益率均現回升，其幅度分別為16bp和19bp。

就國內環境而言，面對人民幣貶值預期的增強，國內貨幣寬松的約束條件有所強化，與此同時，國內經濟在制造業投資反彈和房地產火熱的推動下有所企穩，則降低了短期內對貨幣刺激的內在需求。

綜上所述，一方面，全球流動性預期拐點已至，且人民幣貶值壓力持續存在，這成為國內寬松加力的重要約束；另一方面，解決經濟增長乏力需要依賴於以改革為核心的供給側調整，而非一味地對原有需求加以刺激，由此弱化了寬松貨幣刺激的內在需求，加之管理層對金融槓杆風險關注度的提升，國內流動性前景將易緊難松，受此影響貨幣市場利率中樞在階段性提升後將繼續保持高位運行，且仍存進一步上移的潛力。【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】