四季度人民幣匯率大幅下跌的可能性較低

謝亞軒、閆玲 招商宏觀

9月中國跨境資本流動數據點評：四季度人民幣匯率大幅下跌的可能性較低

1)9月銀行結售匯逆差1897億元，較上月逆差規模擴大1263億元。央行外匯占款逆差規模最大，為-3375億元。央行官方外匯儲備下降188億美元，扣除匯率因素的央行官方外匯儲備下降241億美元，降幅小於銀行結售匯和央行外匯占款。

2)各類指標趨勢一致，均顯示9月資本外流規模擴大。從國際因素來看，英國“硬脫歐”的沖擊，以及美聯儲12月加息預期導致近期的美元指數走強，包括人民幣在內的新興市場貨幣存在貶值壓力。從國內因素來看，外匯的供需存在失衡，央行仍然不得不在向外匯市場提供流動性支持以滿足外匯需求。

3)從各個指標的分歧來看，我們推測央行干預離岸市場，以及可能部分去年衍生交易到期的資金於近期交割。這導致近兩個月的央行外匯占款的降幅顯著大於銀行結售匯，8月、9月兩者之差分別是-1285和-1478億元。我們在上月的分析中也指出這一點，並預計該現象也會在9月出現，目前的走勢證實了此前的分析。此外，央行官方外匯儲備和央行外匯占款分歧的原因，除了匯率因素的影響之外，可能與外匯儲備利息收入和央行減持美債計入資本利得有關。

4)未來一段時間外匯市場供求的變化將對跨境資本流動將產生重要影響。從外匯市場的需求來看，購匯率升至72%，增加5個百分點，說明外匯需求增加。旅游等季節性因素，以及H股火熱帶動資金南下引發的境外證券投資需求上升。此外央行在新聞發言稿中還提到為“走出去”戰略提供外匯資金安排。從外匯市場的供給來看，隨人民幣正式加入SDR貨幣籃子、中國債券市場對外開放，帶來外匯市場供給的改善。這個月比較意外的是，由於貿易順差回落，以及企業財務運作安排的變化，導致貿易項下的結售匯順差規模大幅下降，因此外匯供給下滑較多，加劇了外匯供求失衡。我們認為本月的貿易順差的下滑是波動而非趨勢，四季度仍有可能回升，從而改善外匯市場的供給。

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