方正證券：人民幣開啟第四波貶值 對金融市場沖擊整體可控

摘要：

1、核心觀點：近期人民幣自國慶後開啟第四波貶值（2015年8月、2016年1月、2016年5-8月、2016年國慶後），觸發因素來自：對2014-2015年的人民幣高估部分仍在以漸進方式修正重估；美聯儲加息預期引發美元指數再度走強至98，市場擔憂全球流動性拐點出現；國內房地產調控增加經濟下行壓力，並引發居民在貶值預期下增加對境外資產配置意願；美國大選、納入SDR、G20閉幕提供了時間窗口。如果未來美聯儲低頻加息、房地產調控因城施策、加碼基建對沖房地產投資下滑影響、央行干預資本流出阻斷匯率貶值對金融市場影響的渠道，那麼第四波人民幣貶值對金融市場的影響總體可控。但如果出現美聯儲超預期加息、房地產調控政策矯枉過正、資本出逃失控等情景，我們也提醒投資者留意相關風險。我們維持經濟L型、通脹高點已過、股市震盪市、看多債市、這輪房價上漲接近尾聲的判斷，關注國企混改、債轉股、PPP、供給側改革、消費股。

2、人民幣高估是自2015年8月以來貶值的基本背景。

3、近期人民幣貶值既有外部美元走強因素，也有內部房地產調控因素。

4、近期人民幣貶值的內部因素來自房地產調控引發的經濟下行擔憂以及居民對境外資產配置興趣的增加。

5、前3輪人民幣貶值對國內金融市場的影響差別很大。

6、人民幣重估開啟第四波貶值，對國內金融市場沖擊整體可控。

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