關注近日離岸人民幣匯率波動

應堅 中銀香港高級經濟研究員

10月以來離岸人民幣市場調整尚未結束。今日人民幣兌美元中間價報6.7379，比上周五下跌222基點。CNH繼上周四(13日)盤中跌破6.74水平後，今日開盤後再度跌破6.74，而CNY則稍強於中間價。上午11時CNH、CNY分別報6.7426、6.7327。觀察國慶假期結束以來中間價變化，已累計貶值601基點。而內地長假期間，離岸市場繼續交易，CNH從9月30日收盤6.6728，下跌至今日的6.74以上，累計幅度達到670基點(約1%)。如何評估近日離岸市場的表現?

首先，CNH走弱主要反映外圍市場基本面。5日晚上，美國公布9月份服務業ISM指數為57.1，大大超過市場預期的52.9，創下年內新高，增加了美聯儲年內加息的機會，而美聯儲主要官員又在釋放“鷹”派言論，進一步增強了美元匯率反彈力度。另一方面，英國首相宣布，將於明年3月底前啟動正式脫歐程序，令英鎊嚴重受壓。美元匯率指數反彈至96以上，歐元、日元及英鎊回落。隨後幾天，市場一直預期美國勞工數據可能支持加息，鞏固了美元強勢，美元匯率指數於13日突破98，而英鎊及歐元則持續受壓。13日，中國公布進出口數據，略遜於市場預期。CNH此輪貶值是在全球貨幣調整的背景下出現的，並未出現專門針對人民幣的市場行為或有人趁着國慶大假“圍剿”人民幣；

其次，人民幣對美元貶值幅度小於其它貨幣。10月6日迄今，全球市場經歷了一輪調整。在美元加息預期增強及英國正式啟動脫歐程序的雙重壓力下，全球匯市形成經緯分明的對決態勢。今日，美元匯率指數再次突破98，比9月30日上升2.7%。英鎊跌至1.215水平，為30多年以來最低水平，比9月30日累計下跌6.4%以上；日元貶值了2.9%，一時失去“避險工具”功能；歐元下調2%以上，跌破了1.1，為2003年以來新低。CNH調整幅度雖已加大，但至今不過下跌了1%，貶值幅度要小於其他貨幣。在金融市場急劇波動中，CNH貶值幅度仍較可控，有利於穩定新興市場貨幣信心。

再者，離岸市場投資者趨於理性。觀察CNH這幾天變化，基本上處於被動調整。因國慶大假，交易量受到一定影響，但留在市場的投資者比較冷靜，既看不到年初時單邊拋售的瘋狂舉動，也看不到有些國際炒家頻繁“現身說法”，或出現惡意拋售的異常交易。從10月份以來表現看，離岸市場投資者更多以基本面來判斷匯率。由此可見，離岸市場經歷了“811”大幅波動正在成熟起來。而人民幣“入籃”，全球央行增持人民幣資產，亦有助於穩定市場信心，令CNH在境內參與者缺席離岸交易時獲得較強的支撐。

展望人民幣匯率下一步走勢，仍然會取決於境內及境外的基本經濟面。

美元加息預期仍在繼續“發酵”，但當美元匯率指數接近100時，市場對美元是否會繼續走強出現分歧。去年11月底美元匯率指數曾短暫突破100，這一次不能完全排除市場會再借美聯儲於12月加息一次的消息炒高美元。另一方面，英國“脫歐”的後續影響陸續浮現，而歐洲央行又宣布繼續延續購債計劃，令英鎊及歐元雙雙走弱。這也使得美元強勢獲得一定支持。不過，美元匯率指數在接近100時阻力越來越大。上一次突破100是2000年基准利率達到6.5厘時發生的，而這一次美聯儲即使在年內加息一次，後續加息可能並不容易，不支持美元匯率指數在突破100後再大幅上揚。

至於境內，8月份中國主要經濟數據表現良好，顯示見底反彈跡象，9月份外匯儲備雖下降188億美元，但環比減幅只比8月份的159億美元稍有擴大，資金外流並不明顯，對人民幣匯率有一定支持。市場目前關注的重點是19日(周三)國家統計局公布第三季國民經濟運行情況，若能延續8月份穩中向好勢頭，市場不用過於擔心人民幣匯率。

另一方面，經歷了“811”市場考驗後，市場預期應有所改變。在美元走強的強烈推動下，人民幣出現一定貶值壓力也屬正常，況且人民幣貶值在一定程度有助於出口表現。因此，只要CNH調整有度，沒有必要過於關注什麼價位，如同其他國際貨幣一樣不會有“鐵底”，順其自然才是最真實的。

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