房地產調控加大人民幣匯率走貶和外儲下降壓力

外匯儲備降幅擴大，多因素決定其下降態勢可控

李佩珈 中國銀行際金融研究所高級研究員

中國人民銀行數據顯示，9月末，我國外匯儲備為31663.8億美元，較8月再降187.8億美元，降幅較上月擴大。按SDR計值，9月末，我國外匯儲備余額為2.27萬億SDR。主要關注點如下：

第一，外儲備下降是多因素作用的結果。首先，9月，在G20峰會舉辦、人民幣即將在10月1日正式加入SDR的大背景下，人民幣匯率穩定對於增強國際投資者信心、樹立大國貨幣形象具有重要意義。從歷史經驗看，在人民幣匯率走貶或跨境資本流出壓力加大時，往往都伴隨着外匯儲備余額減少的現象（圖1）。其次，加大了離岸人民幣匯率干預力度。人民幣匯率在9月仍呈現走貶態勢，尤其是9月19日以來，受香港離岸同業拆借利率大幅飈漲影響，離岸人民幣匯率出現了較大跌幅，為避免境外匯率走貶壓力傳導至境內，有關部門加大了離岸人民幣匯率干預力度，導致外匯儲

備降幅較8月進一步擴大（8月外匯儲備降幅為158.9億美元）。第三，企業“走出去”進程加快，企業部門對外匯需求上升，導致外匯儲備下降。第四，季節性因素。國慶長假之前，居民出境旅游換匯需求上升。中國旅游研究院發布的預測數據顯示，2016年四季度我國居民出游意願為79.2%，其中有55.5%的居民選擇國慶期間出游，這帶來大量的購匯需求。

第二，新一輪房地產調控加大人民幣匯率走貶和外儲下降壓力。從未來趨勢看，隨着國慶期間各地房地產調控政策的密集出台（截至10月7日，已有20個城市出台了以“限購限貸”為主要手段的新一輪調控政策），這將使得過快的房地產價格上漲勢頭得到遏制，部分投資性資金可能從樓市退出轉向全球配置資產，進而加大人民幣匯率走貶和資本外流壓力，這也表現在近期離岸人民幣匯率的走勢上。10月7日，離岸人民幣匯率為6.7092，比節前最後一天貶值5.07%。

第三，外匯儲備下降態勢可控。10月1日，人民幣正式加入SDR，這將為各國央行調整外匯儲備幣種結構提供更多選擇，也為國際投資者配置人民幣資產提供了新的機遇。預計到2020年，央行以及主權財富基金持有的人民幣將增加至5000億美元，持有的我國境內債券的比重有望達到5%-8%，人民幣在全球外匯交易量的占比將由目前的5%提升至15%左右。此外，考慮到我國貿易順差仍呈現增長態勢，這將有助於外匯儲備保持穩定。2016年8月末，我國貿易順差為2.3萬億人民幣，相比上年同期增長3.3%。預計2016年底，貿易順差仍將保持約3%的增速，這將使得經常項目順差占GDP比重維持在2.8%左右的水平（圖2）。這些都將為人民幣匯率和外匯儲備穩定創造條件。

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