債券「牛市下半場」已經吹響終場哨

日本和美國等收益率曲線趨於陡峭化將壓縮中國與美國國債收益率利差，利差縮減或將導致套利資本空間被壓縮，人民幣匯率的貶值壓力將進一步抬升。而若僅僅是國際收益率曲線陡峭化，由於中國本就與國際市場在貨幣政策周期和經濟周期存在不協同，匯率影響似乎可以消弭。

如果日本央行由於調控收益率曲線而被動縮減資產負債表，則全球的「流動性拐點」或許真正來臨，一個周期的終結必然意味着另一個周期的開始，美聯儲加息正常化的下一步政策操作將是與日本央行同樣的處置龐大的資產負債表，盡管在當前可預期的時間周期內尚不能得到確定性的推論，但其前景則是確定無疑的。

截至目前，2016年中國央行僅降准一次，幾無降息可能且死守具有准政策基准利率作用的7天期逆回購操作利率在2.25%的水平，若國際市場收益率曲線陡峭化，匯率貶值的壓力抬升或將致使中國央行在進一步寬松貨幣政策上更加保守和謹慎。

在過去幾年，與日本和美國等發達經濟體一致，中國國債收益率利差同樣處於平坦化的周期，這也是過去幾年債券市場「牛平」的繁榮，但是期限利差平坦化或許將伴隨着國際市場債券收益率陡峭化周期的開啟而面臨終結。

回顧2016年初，金融機構普遍認為中國債券收益率下行處於「牛市的下半場」，而今似乎已經聽到了終場哨聲。