Q&A：日本央行決議6大問 控制殖利率是怎麼回事？

日本央行周三 (21 日) 利率會議後，決議維持負利率及資產購買規模，但也決定放棄貨幣基礎目標，並引入控制殖利率曲線的新框架，目標將 10 年期公債殖利率控制在零。市場對於此番政策都感到有些不解，日本央行希望達成的到底是怎樣的結果？華爾街日報分析整理出六大重點，簡單了解日本央行的政策玄機。

目前為止，日本央行的做法是？

如同全球其他主要央行做法，日銀以購入債券的方式來協助降低借貸利率。在理想情形下，這會鼓勵企業與家庭進行借貸，達到刺激經濟活動、推升物價的效果。

但購債為什麼不見效？

日本央行的購債行動使長期借貸成本與短期借貸成本貼近，這是所謂的殖利率「曲線平坦化」，而日本央行認為，這對經濟有害。長期借貸利率極低，使銀行業放貸意願下降；公債殖利率過低，也對退休基金等長期投資人不利。今年夏季，10 年期公債殖利率掉到接近 -0.3%，已經與短天期公債殖利率差不多。

日本央行現在的目標是？

華爾街日報分析，日本央行打算讓 10 年期公債殖利率維持在 0、短期公債仍為負利率，重新拉開與短天期公債之間的利差。如此可以讓銀行業、保險業、退休基金較有獲益的空間。彭博社分析則認為，日本央行可能正在尋找最佳殖利率曲線，長天期與短天期之間利差保持在適當區間，同時能顧及家庭與企業信貸需求，也顧及金融機構利益。

控制殖利率，這怎麼做到？

日本央行原本購買的是 7 至 12 年到期的長天期公債，現在日本央行可以賣長買短、機動調整買入公債的年期，來讓長天期債殖利率能維持高於短天期公債。雖然聲明表示，維持購債規模在每年 80 兆日元，但日銀總裁黑田東彥也說，這個規模可能會「多多少少」有所變動。分析預期，日本央行仍會購入較長天期公債。目前日本 10 年期公債殖利率在 -0.03% 水位。

這個新策略會有用嗎？

部份投資人應該感到很認同。周三日本銀行類股大幅收漲近 7%，只是長期效果仍然不明。日本央行已持有 38% 公債，它對債市的干預程度遠大於美國聯準會，因此這仍屬未知領域。歐洲大和資本經濟學家 Chris Scicluna 分析，日本央行在試著進行更深度的微觀管理，但這不但有代價，也需要非常全方位的專業，目前似乎尚未有任何央行能夠做到。

日本央行真的會賣債嗎？

如果 10 年期公債殖利再跌，日本央行或許不見得真的會售出債券來推升殖利率。首先是它的效果並不明確，但很可能推升借貸成本，將是銀行業所不樂見。不過在日本央行聲明中，並沒有提及是否要賣出長天期公債。或許它會以減少購買量來達到推升殖利率的目的。由於日銀購債規模實在太大，售出債券可能會在很遙遠的以後才發生。