繼峰股份：發展潛力大 增持評級

投資要點：

汽車座椅頭枕與扶手優質供應商1）繼峰股份(603997,股吧)始創於1996年，主營汽車座椅頭枕、扶手，產品涵蓋汽車座椅頭枕總成、中間扶手總成、門扶手總成及頭枕支杆等四大系列共200余種產品。

2）公司大股東是繼弘投資，實際控制人為王義平、鄔碧峰夫婦及其子王繼民，通過繼弘投資與WingSing共持有公司72.85%的股份。3）公司營收保持較快增長，2011-15年復合增速達22.25%；歸母凈利潤同期復合增速為6.28%，今年上半年強勢恢復快速增長，增速達31.63%。

公司競爭優勢明顯1）公司頭枕生產鏈較為完整，產品自制率高，生產成本相對較低，加上費用管控得當，使得公司利潤率明顯高於同行，盈利能力較強。2）公司測試中心多數檢測項目已取得德國寶馬、德國大眾、吉利、廣汽菲亞特以及國家認可的CNAS實驗檢測資質，可直接開展寶馬、大眾等項目頭枕、扶手的安全及功能性實驗，從而可以縮短檢測周期，降低檢測費用，使公司在開拓市場方面更具競爭力。3）公司主要客戶為江森自控、李爾、佛吉亞等著名汽車座椅生產商及其在國內的獨資、合資企業，間接配套國內外主流整車廠與主流車型，並且是一汽-大眾、寶馬的一級供應商，整體配套客戶優質且豐富。

公司看點1）乘用車座椅扶手市場空間可觀，預計2020年國內市場達77.40億元，全球超200億元。公司座椅扶手已成功進入主流整車廠配套體系，並在不斷競標拓展新的國內外配套項目。我們認為，隨着配套項目與訂單的不斷增多，公司座椅扶手收入將有望持續快速增長，從而成為公司的新增長點。2）公司積極開發新客戶與新項目，同時，募投項目「汽車頭枕總成、支杆及扶手總成」已完工投產，根據2015年公司產品均價來測算，產值超7億元，增量可觀。綜上分析，我們認為，通過積極開發新項目+募投產能釋放，公司業績將有望保持較快增長態勢，主要格局為：頭枕穩健增長，扶手快速增長。3）公司計劃「充分利用資本市場，積極尋找並抓住與企業自身產品、行業具有關聯性的發展契機，促進企業進一步發展」。我們認為，適時外延將有利於公司擴大經營規模，增強盈利能力，提升中長期的成長性。目前公司資產負債率低，現金充足，為未來外延擴張提供了便利與想象空間。

盈利預測與風險提示綜上分析，我們預計2016-18年公司實現營業收入12.86/15.62/19.05億元，同比增長22.71/21.48/21.91%，實現歸母凈利潤2.39/2.90/3.47億元，同比增長35.38/21.62/19.33%，對應EPS分別為0.57/0.69/0.83元/股，對應2016年動態PE為34倍，首次覆蓋給予「增持」評級。

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