信用債已違約主體後期處置速度或將加快

一二級市場：周二信用債二級市場交投活躍，短融收益率小幅上行，中票和企業債收益率繼續小幅震盪。

第一，廣西有色成銀行間債市發行人首例破產，對債市有一定負面影響。據媒體報道，廣西有色及管理人未能在人民法院裁定重整之日起六個月內提出重整計劃草案，也未申請延期，廣西壯族自治區南寧市中級法院於9月12日宣告終止廣西有色重整程序，並宣告公司破產。廣西有色宣告破產，成為銀行間債市發行人首例破產，引發市場一些擔憂，對此我們認為：

（1）廣西有色嚴重資不抵債，宣告破產說明企業重整價值不大或者管理人不積極。此前，廣西有色已有多期PPN違約，市場對其基本面差已有充分預期。半年破產重整期並未有所成效，說明了企業重整價值不大或者管理人不積極，二者都不利於吸引戰略投資人，深層次原因在於當地政府協調和外部支持力度有限。

（2）對債市有一定負面影響。此次破產有可能會引發市場對城投在內的地方國企和廣西省內債券的擔憂，投資者會更加弱化地方政府的外部支持作用。近期我們在二級市場上確實看到高於估值成交的城投債越來越多，比如周二高於估值成交的淮安經開、望城經開、張家經發等城投債。

（3）已有違約主體後期處置速度或將加快。已違約主體的後續處置和償債似乎成為債市一大症結，比如廣西有色、東北特鋼、渤鋼集團和一延再延的中鋼。結合近期事件動態來看，已違約主體後期處置速度或將加快，昨天日報中我們分析了渤鋼集團新債務重組方案，盡管存在爭議，但也不失為一種嘗試，同時近期也有新聞媒體報道中鋼集團債轉股方案近期已經獲批。

第二，中鋼債轉股方案獲批，債轉股有望加快。據新聞媒體報道，近期中鋼集團債轉股方案已經獲批，具體方案是將審計後的600億元金融機構債務分為兩部分，其中留債規模近300億元，轉股規模近300億元。轉股部分或為六年期可轉債，前三年鎖定，從第四年開始逐年按3：3：4的比例轉股。我們認為該方案相對平和，可轉債前三年鎖定也給債權人留足了時間，使得銀行債權人對此不會特別反對（轉股後銀行資本金占用比例會大幅上升），但轉股後退出途徑仍未明確，仍有待觀察。

雖然債轉股實際執行難度不小，但監管層也在繼續推進債轉股。近期銀監會主席尚福林在中國銀行(601988,股吧)業協會第七屆會員大會二次會議提到支持資產管理公司對鋼鐵煤炭企業開展市場化債轉股。我們認為如果此次中鋼債轉股順利推進的話，有望吸引其他違約國企和央企效仿，屆時債轉股將有望加快。

信用債投資策略方面，在信用風險暫緩背景下，我們建議投資者弱化政府的外部支持作用，關注中低評級、民企、產能過剩龍頭的配置價值，城投分化愈加明顯，建議機構精選並合理安排配置久期。