招商證券策略周報：情緒擾動有望結束 再次提示加倉機會

上周我們已提示「目前大概率處於一波輪動式調整的尾聲，震盪提供加倉機會」。短期市場風險可控，情緒波動來得快，結束得也快。經濟基本面穩定向好，市場仍然有操作空間。短期配置建議關注苹果產業鏈、油氣改革、地產、石墨烯。

走勢情景與區間判斷：上周我們提出「目前大概率處於一波輪動式調整的尾聲，短期市場輪動式調整醞釀上沖行情」，本周繼續強調調整後的加倉機會。維持中期觀點：上證指數三季度高點3150附近，四季度高點3300點附近。有可能類似「√」型的走勢，不過形態可能更狹長（帶魚形態）。

最新數據顯示經濟繼續穩定向好，基本面暫時無憂。我們一直提示關注庫存和投資數據等滯後指標景氣度的變化，8月地產和基建投資增速環比上升帶動固定資產投資增速企穩，挖掘機銷量也同比大增，同時工業品庫存仍處於低位。央行調查顯示企業家信心指數也較上季提高。需要注意的是，購地和新開工面積依然低迷，都將拖累地產投資。領先指標里地產銷售和原材料價格環比繼續變差。未來固定資產投資景氣是否持續要看基建投資領域是否能接力。

情緒波動來得快，結束得也快。國內持續的去槓杆和美聯儲加息預期（以及隨之帶來的人民幣貶值預期）等流動性問題，仍是壓制投資者情緒的中期負面因素。美聯儲加息和全球流動性拐點是個老生常談的問題，不時出來擾動一下市場情緒，但斷言拐點出現仍為時尚早。從國內來看，上周央行繼續拉長公開市場資金投放的期限，「鎖短放長」操作在持續，引起市場去槓杆的擔憂。但這種操作也可能是出於央行調節政策利率曲線的需求，以兼顧穩增長、以及控制資金外流。此外，8月金融數據轉好，社會融資額等數據都超預期。預計後續貨幣政策暫時不會轉緊，人民幣匯率貶值有序，短期風險可控。

市場流動性環比有所改善。根據最新數據測算，招商A股流動性指數為0.95，環比小幅回升，顯示市場流動性較上期有所改善。分項看，資金供給方面，除基金發行份額外，銀證轉賬金額、融資凈買入以及滬股通單周累計凈流入均呈現回升趨勢，而資金需求方面，各項指標全面下調，場外資金供需指標略有上升。存量資金活躍，場內交易活躍度指標顯著提升，處於高位區間。資金面預期指標本期小幅反彈。基金倉位來看，股票型基金與混合型基金整體倉位出現較大幅度上行。大小盤持倉結構再次調整，大盤股延續減倉趨勢，中盤股倉位轉增為減。在「個股行情仍在」普遍觀點的推動下，基金對小盤股繼續加倉，創下今年以來的新高。

風格&配置：遵循倚重業績的價值投資是市場波動率不斷下降後的必然選擇，打新和險資的投資需求也提升了藍籌股的配置需求。在科技類板塊始終處在高位震盪博弈的階段，細分鏈條的輪動無規律可循，主題賺錢效應羸弱。短期主題可關注苹果產業鏈、油氣改革、地產、石墨烯。繼續建議中期關注白酒。

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