國泰君安策略周報：寬松消退 擇優慢行

寬松預期正在消退。美國波士頓聯儲主席Rosengren的鷹派發言，讓市場對美聯儲9月加息再次緊張。我們在8月28日周報《舍離牛熊，拋棄趨勢幻想》中提到，全球貨幣寬松正進入臨界點。目前來看，一些重要的信號正在開始出現：第一，G20公報強調財政戰略對於促進實現共同增長目標同樣重要，這無疑將意味着未來貨幣政策權重的收斂與財政政策發力的提前。第二，9月以來，加拿大、澳洲、歐洲央行均按兵不動，歐央行行長稱目前歐元區不需要更多刺激,加之美聯儲加息預期再次升溫，全球寬松預期正進入加速消退階段。

市場波動不斷增加。6月底英國脫歐以來，全球風險資產價格呈現普漲格局，但背後驅動力來自寬松預期的不斷強化，時至今日，如果寬松預期面臨消退拐點，海外風險資產價格的波動將大幅增加。回到國內，9月5日，國務院常務會議明確提出加大積極財政政策實施力度，短期國內財政與貨幣政策的平衡同樣進入新階段：第一、貨幣寬松空間受限，利率短期反彈，此前利率下行驅動的估值修復邏輯受阻。第二、財政政策發力，考慮其對實體經濟的改善效果滯後顯現，短期對市場風險偏好的改善更多是脈沖性。對於國內市場，外部風險資產波動加大，貨幣政策難寬松、財政發力待評估，短期市場無趨勢可為。

擇優慢行，結構至上。過去一周，市場繼續在窄幅區間波動，突而不破、跌而不深。近期路演交流中，雖然部分投資者開始對當下橫盤震盪格局表示擔心，但更多是看空不做空。但短期而言，我們認為，雖然多數市場預期逐漸被橫盤震盪的行情所鈍化，但一些重要的變化還是需要被重視起來：一是全球寬松預期的消退，海外風險資產波動加大帶來的擾動；二是國內財政與貨幣政策平衡新階段，利率先反彈、財政後生效的錯位變化；三是「嚴監管、去槓杆」對市場風險偏好的抑制，尤其是近期監管措施落地和實質性介入正邊際提速。

優質資產打底，基建補短板發力。避險情緒升溫，優質資產仍可積極配置；同時，下半年財政發力的方向將是超額收益的核心。配置上，第一、優質資產的價值重估，受益標的：高速公路（粵高速A）、銀行（寧波銀行(002142,股吧)/建設銀行）、零售（鄂武商A/蘭州民百(600738,股吧)）、地產（金科股份(000656,股吧)）等。第二，財政發力驅動，可關注PPP+主題，受益標的（宏潤建設(002062,股吧)/鐵漢生態(300197,股吧)/碧水源(300070,股吧)/中衡設計(603017,股吧)）；第三、景氣回升細分行業龍頭，養殖飼料（禾豐牧業(603609,股吧)/海大集團(002311,股吧)）、化工（蘭太實業(600328,股吧)/陽谷華泰(300121,股吧)）。主題方面，除PPP+外，城市軌交（康尼機電(603111,股吧)/永貴電器(300351,股吧)/隧道股份(600820,股吧)）和新能源汽車（金杯電工(002533,股吧)/雙傑電氣(300444,股吧)/奧特佳）等。