通膨對金磚四國是壓力，但不致產生泡沫危機

中國通貨膨脹11月份來到5.1%的高檔，巴西通膨則邁向5.62%，俄羅斯通膨也揚升至8.1%，皆為今年以來的高檔。市場也多大膽預測，2011年上半年農產品、國際原油及基本金屬價格將持續走揚，金磚四國的通膨可能進一步攀高，因此市場擔心，一旦通膨失控，資產泡沫的疑慮將升高，為股市投下重大變數。不過，若與2008年的金融環境相比較，不論是景氣循環位置、股市本益比等角度分析，2011年的尚不致於出現泡沫破裂的情形。

※面對通膨壓力，2011年金磚四國皆可能升息二碼以上

衡量一個國家的通膨壓力，通常會先觀察其實質利率的高低，實質利率越低，代表通膨壓力越大，往往必須透過貨幣緊縮政策來抑制。從這個面項來分析，中國、印度、俄羅斯實質利率已呈現負值，必須採取升息的手段；而巴西的實質利率仍高達5%以上，通膨的壓力最低，貨幣政策的彈性空間較大。以下是預期金磚四國未來可能升息的幅度：

中國：
實質利率為負2.85%，承受壓力最大，但由於經濟成長動能強勁，人民薪資所得增加的影響，對抗通膨的能力也較高。但2011年第一季有可能再度突破5%以上，因此市場預期中國將升息二碼。

印度：
經濟成長動能僅次於中國，對抗通膨能力也較高。此外，食品價格因雨量充足、農產足夠、價格可望受到控制，加上今年以來已六次升息，通膨水準可望下滑。不過，隨著國際油價的走揚，預估2011年仍有升息二碼的空間。

巴西：
2011年GDP成長率因基期墊高關係，約4.6%左右，對抗通膨的能力相對較低，但通膨長期處於高檔（2003年以來通膨平均水準約在6.5%），因此2011年CPI 的預估值不算太高，其2011年升息的空間可能有五碼。

俄羅斯：
對抗通膨能力相對其他三國較低，但過去皆處於較高通膨的水準（約11.1%左右），2011年9.2%CPI預估值不致過高，升息的壓力則相較中國及印度來得高，預估有三碼的調升空間。

※金融環境差異大，通膨只構成威脅，不致產生資產泡沫化

目前金磚四國的通膨水準雖接近2008年初的水準，然而時空背景的不同，我們認為離資產泡沫化的風險仍有一大段距離，形成資產泡沫化的機率不大。

景氣衰退v.s擴張：前次景氣循環，OECD領先指標年增率在2001年觸底，2002年開始轉為正值後，多在正值上方變動，而2008年當通膨急速升溫時，OECD領先指標已經步入衰退時期。今年下半年，金磚四國通膨升溫，OECD領先指標年增率仍持續正成長，且從PMI採購經理人指數已觸底反彈的跡象來看，OECD領先指標預期也將出現回升的走勢，經濟處於穩定的擴張期，景氣並無立即反轉的疑慮。

此外，2011年金磚四國預估GDP成長率相當強勁，而2008年GDP成長已經步入衰退或成長趨緩；同時以目前人均國民產值，除俄羅斯略低外，其餘三國皆已超越金融海嘯前的水準。

通膨水準：根據各研究機構的預估，2011年CPI數據仍低於2008年高檔，如俄羅斯2011年CPI預估為9.2%，但2008年高檔則高達15.1%。

股票評價面：目前金磚四國本益比約在平均水準附近，而2008年金磚四國本益比，多在一個標準差以上的水準，顯示目前股價亦無過熱的疑慮。

※掌握市場趨勢動能，化通膨壓力為投資題材

匯豐金磚動力基金經理人認為通膨預期，將帶動能源、商品等類股走勢，預期明年第一季能源、原物料將有較佳的表現，因此在國家看好的順序上將以俄羅斯、巴西為短期的投資主軸。而中國及印度在人口紅利的長線議題上，仍相當值得投資，因此可持續觀察其內需相關類股。

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